惠誉确认国家电网的评级为'A+'；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 10 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月10日发布于：Fitch Affirms State Grid Corporation of China at 'A+'; Outlook Negative 惠誉评级已确认国家电网有限公司（State Grid Corporation of China，“国家电网”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望负面。惠誉同时确认国家电网的高级无抵押评级、及由State Grid Overseas Investment (2013) Limited、State Grid Overseas Investment (2014) Limited和State Grid Overseas Investment (BVI) Limited 所发行、由国家电网提供担保的票据的评级均为'A+'。 国家电网92.89%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）拥有，剩余7.11%的股权由全国社会保障基金理事会拥有。评级反映了国家电网'a+'的独立信用状况——与中国主权信用评级的发行人违约评级（A+/负面）一致。即便国家电网的独立信用状况降至'a+'以下，惠誉仍将根据其《政府相关企业评级标准》把该公司的评级与中国主权信用评级等同，原因是惠誉评定该公司获得政府支持的可能性为 “很强” 。 关键评级驱动因素 政府支持力度“很强”：惠誉评定政府对国家电网的决策和监管程度为“很强”。国家电网是国务院国资委下属副部级国有骨干企业之一，较完全商业化的国有企业承担更多社会责任与政治职能。该公司的董事长和高级管理人员由党中央和国务院任命，涉及其战略、运营和投资的关键决策（包括输配电定价及投资计划的制定）受政府强有力的控制及影响。 政府支持先例“很强”：国家电网获得政府大量资本和资产注入及补贴。加之输配电价由政府设定，使得国家电网能够充分收回投资并获得合理回报，因而得以维持‘a+’的强劲独立信用状况。 维持政府政策职能“很强”：中国的电网公司负责提供输配电服务，以及从发电公司购电和对用户结款。国家电网是中国唯一一家业务范围覆盖国土面积近90%的电网服务供应商，因此其若违约将影响11亿用户的供电，且无有效同类企业可即刻取代。 蔓延风险“很强”：国家电网是中国最活跃亦是最大的境内外债券市场发行人之一，而境内外债券市场是中国央企的主要融资来源。惠誉认为，国家电网若违约将影响其他政府相关企业的融资渠道和借贷成本。 独立信用状况为‘a+’：国家电网‘a+’的独立信用状况为惠誉授评中国公用事业企业中最高，这主要基于国家电网非常强劲的业务状况和极为稳健的财务状况。国家电网在其服务的地区居垄断地位，同时是全球资产规模最大的公用事业企业之一。国家电网在以资产为基础核定收益的监管框架下运营，这有助于防止其面临严重的电价与售电量风险，并有利于其每三年收回成本并获得合理的回报。该公司的财务状况亦为全球电网同业中最佳。 稳定的监管框架：最新一轮输配电价的核定（2023年6月至2026年5月）提高了监管框架的透明度，因厘清成本构成使得电价能够更清晰地反映基于资产的回报。这凸显了监管机构为确保电网公司能够更合理地收回运营输变电业务所产生的实际成本所付出的努力。 需求增长具韧性：惠誉预计，中国的电力消费将继续以中个位数速度增长。受房地产市场疲软影响，高耗能行业的电力消费增速或将放缓，但预计大部分压力被太阳能设备制造、电动汽车制造及充电和换电等高端行业的需求增长相抵消。 资本支出高昂：惠誉预计，国家电网的现金资本支出在2023年增长近7%后，将在中期内保持在高位，因为对电网（包括特高压输电线、电网升级改造和抽水储能）的投资对中国能源转型至关重要。高额资本支出将令杠杆率承压，但是国家电网可通过强劲的营收增长应对大部分的压力，因为通过更高的监管类收益以及折旧成本的转嫁有助于其收回新增资本支出。 此外，项目层面少数股东的现金注入以及政府注资亦可缓和杠杆率上行压力。惠誉预计，2024至2027年间，EBITDA净杠杆率将徘徊在2.5-2.6倍（2023年为2.3倍）。鉴于国家电网的现金流额度高且稳定，即使资本支出的增速超出惠誉的预期，该公司仍拥有充裕的独立信用状况空间。 评级推导摘要 即便国家电网的独立信用状况降至'a+'以下，惠誉仍将根据其《政府相关企业评级标准》将该公司的评级与中国主权信用评级等同。 惠誉将政府对国家电网的“决策和监管”程度评定为“很强”，反映了国家电网由政府全资拥有并在全国电力市场上具有战略重要性，且其业务具有政策导向性。惠誉将由印度政府（BBB-/稳定）持有51.34%股份的Power Grid Corporation of India Ltd（POWERGRID，BBB-/稳定）的政府“决策和监管”程度评定为“强”，反映了POWERGRID是一家商业化运营的企业。 国家电网的支持先例为“很强”，反映了其即使财务状况稳健，也仍持续获得政府的有力支持。反观POWERGRID，因其财务状况良好，获得政府财务支持的金额和频率则不高。 国家电网作为26个省份内唯一的输配电服务提供商，具有垄断地位，且无其他企业可有效取代，因此惠誉评定其维持政府政策职能为“很强”。国家电网若违约，将影响其从发电企业购电的能力，导致电力供应中断，进而影响11亿居民及无数工商业用户的用电。惠誉将POWERGRID维持政府政策职能的因素评定为“强”，反映了输电服务的重要本质属性。然而，惠誉认为，即使POWERGRID面临财务困境，只要印度仍有资金来维持电网基础设施，电力输送服务并不会受到极为严重的影响。 惠誉将国家电网违约带来的蔓延风险评定为“很强”，因违约事件将严重损害其他央企的融资渠道和借贷成本。惠誉对POWERGRID蔓延风险的评估结果为“强”，因POWERGRID被认定为商业化运营的企业，若其违约，并不会造成像国网违约一样严重的融资风险。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2024至2027年间国家电网的售电量每年增长5.5%至6.5%； - 2024至2027年间输配电价与2023年水平基本持平； - 2024至2027年间每年现金资本支出保持在5,750亿至6,250亿元人民币的高位； - 来自政府和子公司层面少数股东的注资每年为200亿元人民币左右； - 普通股派息率与历史平均水平一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若将中国主权信用评级的展望调整为稳定，亦会将国家电网评级的展望调整为稳定。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取负面评级行动； - 政府支持国家电网的可能性显著减弱，且该公司的EBITDA净杠杆率持续高于3.5倍。 惠誉在2024年4月9日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因财政赤字持续高企或者或有负债（如来自城投企业或金融部门的负债）显现的风险上升，政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务与'A'评级国家水平相比更为不利。 - 宏观经济：对中期增长前景的信心下降。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括： - 公共财政：迅速缩减财政赤字，并在中期内稳定政府一般性债务在GDP中的占比，如通过持续强劲的经济基本面复苏或财政改革从结构层面改善地方政府的财政状况。 - 宏观经济：中期增长前景改善，人均 GDP更加接近 ‘A’评级主权国家水平，且中国在全球经济中的权重增加。 - 结构性特点：大幅降低宏观金融及主权资产负债表面临的相关或有负债风险，如通过在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的定性叠加指标被取消。 流动性及债务结构 融资能力强劲：国家电网与政府之间的强关联性、稳健的财务指标以及监管类的业务性质对其强劲的融资能力形成支撑。2023年末国家电网持有现金及等价现金（包括受限制现金）985亿元人民币，短期银行借款和债券为4,105亿元人民币。惠誉预计，国家电网可顺利在境内外债券市场对其短期债务进行再融资，另外，其持有的尚未动用的数万亿元人民币规模的银行授信亦将对其流动性形成支撑。 发行人简介 国家电网是中国最大的电网企业，建设和运营的电网覆盖26个省份，覆盖近90%的国土面积、逾11亿人口。 与其他信用评级相关联的公开评级 国家电网的评级与中国主权信用评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级