标普：确认京投公司评级；展望稳定；因强劲且持续的政府支持，上调个体信用状况（完整评级公告）

- 我们认为，北京市政府和北京市基础设施投资有限公司（京投公司）之间授权-建设-运营（ABO）协议的修改表明，北京市政府对该公司的支持持续增强。在2021年ABO协议审核完成后，该公司获得的年度补贴增加，而且我们预计在每五年一次的审核之后，增长趋势将得到延续。 - 尽管京投公司杠杆率高企，但ABO协议提供的经营服务补贴可完全覆盖其与地铁资产相关的运营损失，并部分覆盖其利息支出。 - 我们已将京投公司的个体信用状况评估从“bb-”上调一个子级至“bb”。我们仍然认为在必要时，北京市政府及时为京投公司提供特别支持的可能性为“几乎肯定”。因此，我们继续将京投公司评级与北京市政府评级保持一致。 - 2023年10月19日，标普全球评级确认北京市政府的主要地铁交通投资运营平台京投公司“A+”长期主体信用评级和债项评级。同时确认该公司的境外投融资平台京投（香港）有限公司（京投香港）“A”评级。 - 评级展望稳定反映我们认为，未来12-24个月北京市政府的信用状况将保持稳定。 香港，2023年10月24日—标普全球评级10月19日宣布，采取上述评级行动。 ABO协议的修改反映京投公司持续的政府支持增强。我们认为未来几年该公司的运营环境将因此改善。在我们看来，2021年的协议审核增强了京投公司长期预设政府财政支持的透明度和可预测性，支持公司偿还债务能力。我们已上调该公司的个体信用状况评估来反映上述改善。 2022年的ABO资金可完全覆盖京投公司的地铁运营损失，和部分覆盖利息支出。而且公司有一定缓冲来满足其持续扩大投资的资本支出。京投公司计划到2027年城市轨道交通运营总里程超过1,000公里，即延伸约200公里。 京投公司的运营高度依赖于ABO资金，因为地铁票价显著低于足以覆盖运营成本的水平。我们认为，鉴于北京市政府的社会目标是提供经济实惠和绿色交通，未来两年或三年里地铁票价都不太可能显著提升。 ABO协议是2016年京投公司与北京市政府签署的30年期协议。该协议允许每五年调整一次授权经营服务费，以此抵消通货膨胀和成本上涨。从2021年开始，北京市政府对京投公司的现金出资规模从之前的人民币295亿元/年提高至322亿元/年。除此之外，特殊情况下京投公司有权申请调整。ABO资金一般在每个财年的第一季度支付给京投公司。 我们继续将京投公司的评级与北京市政府的信用状况评估保持一致。这缘于京投公司在北京市交通系统中扮演着至关重要的角色。考虑到该公司的扩张任务，其扮演的角色将继续增加。从运营里程和客运量的角度来看，京投公司已跻身全球最大的地铁运营商之一。该公司是北京市主要的地铁交通网络和关键的投资平台。因此，京投公司稍有信用问题就会明显损害北京市政府的信用状况，以及其他北京国有企业的融资环境。 除了每年拨付ABO资金，北京市政府还给京投公司分配专项债券的募集资金——2022年为48亿元。该公司还是由北京市政府直接监管的几家银行的大股东之一。 中国房地产市场疲软将挤压京投公司该业务板块的利润率。京投公司主要在北京和无锡开展一手市场的土地开发和房地产开发业务。这种商业性质的业务产生现金流来支持该公司的投资需求。 京投公司的房地产开发子公司报告称，由于房价走低，最近几年毛利率下滑。尽管政府出台各种支持政策，但我们预计房地产市场不会迅速扭转。 不过，我们仍然认为京投公司房地产的售价较同业更具韧性，因为该公司的项目主要位于北京，而北京的市场需求比低线城市更大。而且，房地产市场对京投公司等国有房企以及地铁沿线的黄金地段更有信心。 京投公司的房地产开发业务在其资产负债表中的占比只有10%左右。我们预计房地产开发业务的变化不会对京投公司的整体运营产生重大影响。 京投公司的业务竞争力弱于其香港同业香港铁路有限公司（港铁公司）。港铁公司采用商业化运营模式，没有政府年度补贴但是地铁票价每年调整，而且受益于“房地产+地铁”融资模式和房地产开发业务。除此之外，该公司还拥有利润丰厚的地铁站商业和租金收入，以及稳定生成现金流的规模可观的房地产资产。 京投公司展望稳定反映我们认为，未来12-24个月北京市政府的信用状况将保持稳定。我们认为，京投公司获得市政府特别支持的可能性将在同时期内保持肯定。这是源于该公司在执行北京市长期城市交通运输发展规划中扮演的重要角色，以及其公共服务提供商的地位。 京投香港展望稳定反映我们对其母公司京投公司的展望。京投香港的评级将与京投公司同步变动——但有一个子级的区别。这反映我们认为，京投香港是该集团具有高度战略重要性的子公司，以及我们对京投香港自上而下的评级方法。 若我们认为北京市政府的信用状况弱化，则可能会下调京投公司的评级。若我们下调中国的主权信用评级，则下调情形可能会发生。 若我们认为，由于北京市政府的策略和政策优先事项发生变化，导致其对京投公司提供特别支持的承诺减弱，则可能会下调该公司评级。虽然我们认为这种情况不太可能发生，但政府管控削弱或政府持股大幅减少就会表明其承诺减弱。 若京投公司的政府补贴低于当前水平，或若未能根据京投公司的运营需求做出调整，我们也可能会重新评估该公司的个体信用状况。 若我们下调京投公司的评级，将会下调京投香港的评级。 若我们预计政府特别支持保持不变，以及我们评估北京市政府的信用状况大幅提升，我们可能会上调京投公司的评级。中国主权信用评级改善将导致我们上调北京市政府信用状况。 我们认为京投公司的公共服务角色将继续制约其盈利能力。而且，该公司的资本支出增加将使其资产负债表杠杆率高企。然而，若未来24个月内该公司的盈利能力稳定，我们可能会重新评估京投公司的个体信用状况。 若我们上调京投公司的评级，将会上调京投香港的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级