标普：再融资风险正波及薄弱城投

香港，2021年10月8日—随着中国收紧融资监管，境内市场的风险定价正在转变，即使是对发挥关键开发职能的国有企业而言。标普全球评级10月6日发布的报告《高风险城投预警：资本市场或将弃你而去》（Riskier China LGFVs Be Warned: Capital Markets May Cut You Off）从一家地方政府融资平台（城投）的流动性危机出发，阐述了这一观点。 我们认为，兰州市城市发展投资有限公司（兰州城投，未评级）的流动性危机源自再融资失灵。然而，兰州城投并非兰州市政府辖下的小规模城投。该公司所发行债券占兰州市存续城投债的逾一半，也是其母公司及其他兰州市城投的主要担保人。 标普全球评级信用分析师李春燕表示：“尽管对于兰州市具有重要的政策性作用，兰州城投仍遭遇再融资困境。这表明对于财务管理和政府管控薄弱的企业，市场对于其获得政府支持的信心下降，哪怕是发挥重要政策性职能的企业。” 2021年前6个月，兰州城投获得了8亿元人民币银行贷款，并发行了6亿元短期债券，而对于其全年69亿元的债券到期而言，可谓杯水车薪。8月底，该公司撤回了10亿元中期票据的发行计划，原因解释为“市场波动”。 和很多专注于为政府承担开发任务的城投一样，兰州城投不能自给自足，而是依赖债务再融资以维持运营。一旦在信用市场受阻，兰州城投面临流动性危机。截至2021年6月30日，其现金对短期内到期债务的比率从一年前的约0.9倍骤降至不到0.2倍。相比该板块债券再融资的表现，该公司最近几个月的境内债券市场渠道在期限和票息方面都显著恶化。 兰州城投高度依赖于非公开定向债务融资工具（其披露标准低于其他境内企业债券）和影子银行债务。此外，兰州城投的或有债务规模较大，部分归因于其对母公司和其他企业的外部担保，包括民企和国企。 据报道，兰州市政府正寻求兰州城投的偿债解决方案。因此在政府的支持下，该公司或将能应对近在眼前的偿付危机，并恢复再融资渠道。 李春燕表示：“尽管如此，我们预计信用分化将进一步加剧，财务管理和政府管控不完善的城投发行人的再融资压力可能逐渐上升。” 城投是中国主要的企业债券发行人，占中国存续非政府债券总额的近30%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级