惠誉确认柳州东城集团的评级为'BB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-25 August 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月25日发布于：Fitch Affirms Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment Development at 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广西柳州市东城投资开发集团有限公司（东城集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB'，展望稳定。惠誉同时确认东城集团票息率7%、2022年到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为‘BB’。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对东城集团进行评级是基于，该公司由中国柳州市政府拥有，受政府控制和支持，且该公司若违约将对政府产生社会政治影响和融资影响。 东城集团是柳东新区唯一一家城市开发商——柳东新区包括柳州市东部大部分区域，是柳州市的工业制造中心。东城集团主要从事柳东新区的土地一级开发、城市基础设施建设、投资管理和其他配套服务以及国有资产的运营和管理。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：东城集团由柳州市政府全资拥有，是一家按照中国公司法成立的有限责任公司。东城集团的大部分董事会成员、高管以及监督委员会成员由柳州市政府任命，其融资计划和债务水平受到柳州市政府的严密监督，重要决策和项目须经政府批准，并须定期向政府报告经营和财务业绩。政府制定东城集团的审计标准，每年对其进行绩效评估。柳州人民政府国有资产监督管理委员会称，政府没有稀释对东城集团持股的计划。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：柳州市政府一直为东城集团提供注资、土地出让金返还、项目资金、补贴以及国有资产经营收益回报，以支持该公司的业务和资本支出。2016年、2017年和2018年政府也给与了东城集团62亿元人民币、37亿元人民币及11.5亿元人民币的债务置换。2018年东城集团获得的常规转移支付和补助有所增加，2019年略降至2.289亿元人民币，其中1.715亿元人民币为预收补贴的递延收益。惠誉将东城集团视为柳州市一家功能性政府相关企业，并预计中期内该公司将继续获得合规支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：东城集团是柳东新区唯一一家城市开发商，亦是柳州市最大的城市开发商。鉴于东城集团为柳州市的开发和城镇化以及市政府蓝图的实施发挥着重要作用，该公司即使违约仍可能受命继续经营政策性业务。因此惠誉预计，若东城集团违约，政府将采取行政或财政措施来向其提供大量支持，以确保其持续经营。此外，政府在必要时可能会指定其他政策性政府相关企业来代替东城集团提供相关服务。 违约带来的融资影响为“很强”：若政府未能向东城集团提供及时支持以致该公司违约，将可能意味着政府发生财务困难，这将导致其融资渠道收窄且信誉度受损。东城集团在柳州市开展城市开发项目并为政府融资。2019年该公司的总资产占柳州市地区生产总值的36%。 独立信用状况为‘b’：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定东城集团的营收稳定性为“中等”，原因是该公司的业务多元而定价能力较有限。鉴于东城集团的成本结构可预测，惠誉评定其运营风险为“中等”。东城集团的杠杆率高企，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 财务状况方面，东城集团的资本支出庞大，杠杆率高企，且现金流偿债能力薄弱。2019年该公司的偿债和项目支出令其现金水平继续下降42%。2019年东城集团的债务稳步增加，但净债务与惠誉计算的EBITDA之比降至40倍以下，原因是该公司的总体盈利能力有所提升。但鉴于东城集团庞大的资本支出计划，惠誉的评级方案预计，到2024年该公司的杠杆率将保持在40倍以上。因经营性现金流波动，2019年东城集团的偿债保障倍数（经营性现金流与偿债金额和应付利息的比率衡量）继续低于1倍。鉴于东城集团在柳东新区进行的基础设施投资，惠誉认为中期内该公司资本支出庞大、杠杆率高企及债务和利息偿付能力薄弱的情况将继续存在。但是，东城集团稳定的合同框架及其持续获得的地方政府财政支持将缓解这些风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对东城集团进行评级。惠誉认为，柳州市政府在东城集团需要时向其提供特别支持的意愿强烈。惠誉还考虑到，东城集团受政府控制和支持，承担着基础设施建设和城市运营等公共服务职能，且该公司若违约将对政府产生影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于柳州市政府向东城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉上调对柳州市政府支持东城集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持的评估结果 - 东城集团的独立信用状况或流动性状况有所改善 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于柳州市政府向东城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对东城集团若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，并下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对东城集团的持股 惠誉若对东城集团采取评级行动，亦将对该公司的美元计价债券采取相似幅度的评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BB 来源：惠誉评级