穆迪向腾讯音乐娱乐授予首次A2的评级；展望稳定

香港、2020年8月24日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向腾讯音乐娱乐集团（腾讯音乐娱乐）授予A2的发行人评级。 同时，穆迪向腾讯音乐娱乐拟发行的票据授予A2的高级无抵押债务评级。 上述评级展望稳定。 腾讯音乐娱乐计划将发行收益用于一般企业用途。 评级理据 A2的发行人评级包含了腾讯音乐娱乐的基础信用实力和2个子级的提升，反映了必要时公司获得母公司腾讯控股有限公司（A1/稳定）较强支持的可能性较高。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“腾讯音乐娱乐的基础信用实力反映该公司的市场主导地位和成熟的业务运营、良好的变现能力和持续的自由现金流生成。” “其强大的财务状况和净现金状况提供了财务灵活性，为抵御日益加剧的行业竞争、潜在的监管风险和未来的投资需求等风险提供了缓冲。”负责腾讯音乐娱乐的穆迪主分析师王颖补充道。 腾讯音乐娱乐是中国最大的在线音乐服务提供商，根据该公司披露的财务数据和独立网络咨询公司艾瑞咨询的市场收入测算，2019年腾讯音乐娱乐占中国快速增长的数字音乐市场收入的70%左右。 腾讯音乐娱乐在中国有着广泛的用户基础，2019年底总月活用户数超过8亿。腾讯音乐娱乐也拥有全面的内容曲库，可以满足不同用户的需求。其大量高度互动的用户吸引了高端音乐制作公司，进而推动腾讯音乐娱乐平台的用户增长。这种自我强化的循环给其他市场参与者带来较高的进入壁垒。 腾讯音乐娱乐也获益于与腾讯控股的运营协同效应。在母公司庞大的活跃用户群的支持下，腾讯音乐娱乐可以较低的成本获得并留住用户。这些协同效应也增强了腾讯音乐娱乐的交叉销售以及实现新服务和产品创新的能力。 腾讯音乐娱乐的收入主要包括在线音乐和社交娱乐两大服务，2019年增长34%。 穆迪预计未来两年腾讯音乐娱乐的收入将增长10% - 20%，从2019年的37亿美元增长至2020 - 2021年的40 - 50亿美元。主要的驱动因素是其用户数量的增加，而且这些用户愿意为腾讯音乐娱乐提供的高端内容和新服务支付更多费用。 穆迪预计，未来两年腾讯音乐娱乐的调整后EBITDA利润率将从2017 - 2019年的平均20%逐渐稳定在16% - 18%左右。穆迪认为该公司将继续投资，以保持其在内容和用户粘性方面的市场领导地位。 在其强大运营能力和审慎财务政策的支持下，穆迪预计未来两年腾讯音乐娱乐将保持稳健的财务状况、净现金状况和出色的流动性。计入拟实施的票据发行后，穆迪预计腾讯音乐娱乐以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将保持在2.0倍以下，该水平符合其基础信用实力。 对腾讯音乐娱乐的基础信用实力评估还考虑了中国在线音乐行业日益激烈的竞争和潜在的监管风险。 该公司面临来自同业和新兴娱乐平台对用户屏幕时间和钱包份额的激烈竞争。但腾讯音乐娱乐的市场主导地位和成熟的业务运营可在一定程度上缓解竞争压力。 随着竞争格局的变化，监管环境也带来诸如内容管理和消费者数据保护等风险。鉴于腾讯音乐娱乐的市场主导地位，该公司受到国家市场监督管理总局等行业监管机构的监督。 但是，穆迪认为中国的监管政策旨在推进行业的长期可持续发展。腾讯音乐娱乐在没有重大业务中断的情况下遵守监管要求的记录也在一定程度上缓解了上述风险。 母公司支持带来的2个子级提升反映了穆迪预计腾讯音乐娱乐在面临困境时将获得腾讯控股的支持。 腾讯音乐娱乐是腾讯控股长期发展音乐业务的唯一平台。腾讯控股持有腾讯音乐娱乐55.6%的股权及78.7%的投票权，这表明腾讯音乐娱乐对母公司的高度战略重要性。因此，腾讯控股对腾讯音乐娱乐实施严格的管理和财务控制，其体现为母公司集团直接任命腾讯音乐娱乐的主要高管人员。 此外，腾讯音乐娱乐与母公司共享品牌名称和经营许可证，意味着如果腾讯音乐娱乐陷入财务困境，腾讯控股对可能出现的声誉风险的容忍度较低。 腾讯音乐娱乐的评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素。 社会风险方面，穆迪考虑了任何不遵守版权法规以及用户可能共享非法内容所带来的运营和财务风险。但腾讯音乐娱乐设有法律团队，其专有的技术基础设施亦可检测其平台上的非法或敏感内容，这可在一定程度上缓解上述风险。此外，公司还与全球知名的大型唱片公司建立了合作关系。 公司治理风险方面，穆迪考虑了腾讯音乐娱乐的所有权和投票权高度集中在大股东腾讯控股。腾讯控股作为上市及受监管实体的长期记录及其对审慎财务政策的遵守可在一定程度上缓解上述风险。 腾讯音乐娱乐的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响，因为控股公司受益于运营公司根据合约上缴的现金流。此外，虽然发行人是一家控股公司，穆迪预计腾讯控股将通过控股公司向腾讯音乐娱乐提供支持，而不是直接向主要运营公司提供支持，从而缓冲了结构性从属可能造成的预期损失的差异。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计腾讯音乐娱乐将保持其在中国在线音乐市场的强大地位，并将在保持稳健财务状况的同时审慎推进增长。 如果腾讯控股的评级上调，表明其提供支持的能力增强，或腾讯音乐娱乐的基础信用实力提升，则穆迪可能会上调腾讯音乐娱乐的评级。 若腾讯音乐娱乐维持其市场主导地位和显著扩大业务范围，同时保持良好财务状况，诸如低债务杠杆率、正自由现金流和净现金状况，则腾讯音乐娱乐的基础信用实力可望提升。 若发生以下情况，腾讯音乐娱乐的评级可能会有下调压力：（1）该公司未能抵御竞争，收入和现金流的生成持续大幅下降；（2）偏离审慎的财务政策，以牺牲强劲的财务状况为代价增长用户基础、扩大业务范围或内容库；或（3）大举进行收购，对其资产负债表流动性产生压力或削弱整体风险状况。 如果发生以下情况，腾讯音乐娱乐的发行人评级可能会下调：（1）债务/EBITDA比率升至2.0 - 2.5倍以上；或（2）该公司持续处于净债务状态，且债务不断提高。 穆迪也将关注腾讯音乐娱乐的留存现金流/债务比率是否会持续下降，过去几年该指标维持在100%以上。 此外，若中国监管制度发生不利变化，并可能影响腾讯音乐娱乐的运营或业务模式，则也会对评级带来负面影响。若有迹象表明腾讯音乐娱乐与腾讯控股的信用关联或腾讯控股对腾讯音乐娱乐的支持力度转弱，则其评级亦可能面临压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》。 腾讯音乐娱乐集团（腾讯音乐娱乐）是中国领先的在线音乐娱乐服务提供商，该公司的业务运营起源于腾讯的在线音乐服务，可追溯到2003年。2016年腾讯控股的国内在线音乐业务与中国音乐集团（China Music Group）合并，并成立腾讯音乐娱乐集团。腾讯音乐娱乐于2018年12月在纽约证交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司