惠誉确认华电的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月13日发布于：Fitch Affirms China Huadian Corporation at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国华电集团有限公司（华电）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认华电票息率3.875%、2023年到期的6亿美元高级无抵押票据的评级为'A'。该票据由华电的全资子公司China Huadian Overseas Development 2018 Limited发行，由华电提供无条件、不可撤销的担保。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，使用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调一个子级得出华电的评级，原因是华电作为中国五大国有发电企业之一对中国能源行业至关重要且持续获得政府大量切实的支持。2020年末，华电的发电装机容量为166吉瓦，约占中国发电装机总容量的7.5%。
关键评级驱动因素
与政府的关联性“强”：惠誉评定华电的法律地位及政府持股和控制的程度为"强"。华电90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有，另外10%的股权由全国社会保障基金理事会持有。华电的战略、运营及投资活动受国务院国资委的广泛控制，其关键管理人员由中共中央组织部任命。
惠誉评定华电以往获得政府支持的力度为"强"，原因是该公司持续获得中央政府和地方政府的股权注入和补贴。
违约带来的社会政治影响为“强”：此项指标的评估结果反映了华电对中国能源市场的战略重要性。华电与中国其他四家国有发电企业的发电量合计占国内电力供给的逾40%。华电还受政府指示执行国家能源战略，包括推广可再生能源。导致华电违约的驱动因素很可能同样会影响其他四家国有发电企业的财务状况，进而对全国的电力供应产生严重影响。
违约带来的融资影响为“很强”：华电是一家大型央企，而市场普遍认为中国五大国有发电企业的信用状况相似。因此，惠誉认为华电若违约将严重影响另外四家国有发电企业及其他央企的融资能力渠道。
2021年点火价差或将收窄：惠誉预计，由于煤价上涨、电价走低，2021年华电的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）或将进一步收窄。得益于煤炭采购价格下降了3.6%，2020年华电的点火价差有所回升。但是，2021年年初煤价高企，且惠誉预计全年煤价将走强，这将令燃煤电厂的利润受到挤压。由于市场交易电量增多，华电的平均售电电价亦将承压。
煤炭开采业务稳定利润：以毛利贡献度衡量，煤炭开采及贸易是华电的第二大业务，仅次于发电业务。截至2020年末，华电经营着13家煤矿，大部分位于内蒙古、山西及陕西省，年产能5,830万吨。2020年华电的自产煤产量大约可满足其电厂耗煤量的30%。
发电设备利用小时数承压：因电力消费增速下滑及可再生能源供给增加，2020年华电的燃煤发电设备利用小时数自2019年的4,416小时减少至4,225小时。2021年前两个月，华电的并网发电量较2019年同期增长14.4%。但惠誉预计中期内华电的燃煤发电设备利用小时数将承压，原因在于，随着可再生能源在能源结构中的贡献上升，燃煤发电面临可再生能源的激烈竞争，这或会抵消电力需求复苏的影响。
独立信用状况处于'bb'区间：惠誉根据全球发电企业评级导引重新评定华电的独立信用状况处于'bb'区间。华电可再生能源业务在其经营性EBITDA中的占比在可预见的未来将达到40%左右。相较于火电厂，华电在可再生能源领域的增长较快，这将增强其营收可预见性和市场地位。但是，华电对非化石燃料发电项目的大规模投资亦令其财务杠杆率持续高企，导致其自由现金流在至2023年的评级期内为负值。
评级推导摘要
惠誉评定华电的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，低于国家电网有限公司（A+稳定，国家电网）及中国长江三峡集团有限公司（A+/稳定，三峡集团）的 “很强“的评估结果。这是因为，国家电网和三峡集团为商业二类国有企业且承担着更多社会和公共责任，因而政府参与其运营和战略的程度较高。而华电为商业一类国有企业，意即其业务的商业化程度更高。
惠誉评定华电的政府以往支持和预期支持力度为“强”，原因是该公司持续获得政府支持——平均每年约30亿-50亿元人民币。但国家电网和三峡集团的该指标评估结果为“很强”，原因是它们获得的切实支持力度更大，这足以支持其强于华电的独立信用状况。
惠誉评定华电若违约将带来的社会政治影响为“强”，而中国广核集团有限公司（中广核，A/稳定）的该指标评估结果为“很强”，原因是核电安全受到公众的高度关注且中广核在核电行业占据较大的市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营和安全，这可能削弱公众对核安全的信心，进而导致社会和政治动荡。
惠誉评定华电若违约将带来的融资影响为“很强”，与同属中国五大国有发电企业之列的华能国际电力股份有限公司（A/稳定）及国家电力投资集团有限公司（A/稳定）的该指标评估结果一致，原因是这几家公司均高度参与资本市场，且通常被投资者同等看待。若它们任何一家违约，将对其他几家的资本市场融资活动造成困难。相比之下，惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为"强"，原因是该公司并非副部级重要央企，且其参与债务市场的程度低于五大国有发电企业。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023年装机容量达230吉瓦（2020年为166吉瓦）
- 由于可再生能源发电量增加，火电厂利用小时数持续承压
- 煤炭价格符合惠誉的价格假设变化
- 随着市场交易电量增多，燃煤发电的售电电价小幅下调
- 受可再生能源投资推动，2020至2023年间每年资本支出增至670亿-1,300亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 中国主权信用评级被采取正面评级行动，且中国政府支持华电的可能性保持不变
- 政府支持华电的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国主权信用评级被采取负面评级行动
- 政府支持华电的可能性减弱
惠誉在2020年7月27日发表的评级行动报告中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。
- 公共财政：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。
- 外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。
流动性及债务结构
强大的融资能力：得益于畅通的银行和债务市场融资渠道，华电的流动性主要受到外部融资（尤其是贷款和债务）的支撑。2020年9月末华电持有可用现金203亿元人民币及尚未使用的银行授信额度9,670亿元人民币，与其短期债务总额（含长期债务的当期部分）的比率逾7倍。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，使用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调一个子级得出华电的评级。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级