穆迪：恢复收费对中国收费公路运营商具有正面信用影响

交通运输部于2020年4月28日发布公告称，自2020年5月6日起将恢复国内所有收费公路和桥梁的车辆通行费收费，从而结束自2月17日以来实施的免收通行费政策。 恢复收费对于收费公路运营商具有正面信用影响，因为免收通行费政策已经令其信用状况承压，很多运营商在2020年第一季度出现了亏损以及/或收入同比大幅下滑的情况。 截至目前尚无具体信息说明对于免收通行费政策造成的收费公路运营商损失有何政府补偿，因此运营商财务指标受到的总体影响仍不明朗。我们认为，补偿形式可能包括直接政府补贴和/或延长收费公路项目特许经营收费年限等，各省份可能采取不同的形式。在我们看来，现金支持对收费公路运营商的信用状况更有利，因为这种形式的政府支持可直接改善其财务指标和流动性。 2020年3月31日，我们将7家国内收费公路公司及其受评子公司的评级展望从稳定调整为负面，使得8家收费公路公司的展望全部调整为负面。展望调整反映了我们预计2020年其运营与财务业绩将因新冠肺炎疫情影响而弱于我们此前的预期。在全球疫情的冲击下，中国经济增长显著放缓，因此我们预计今年收费公路收入可能会下降。 我们认为3、4月份高速路车流量的大幅增长并不意味着5月份恢复收费之后收费公路收入会出现类似的反弹，因为前两个月的车流量增长是在政府防疫措施导致公路交通大幅缩减过后出现的。自3月份以来国内高速公路日均车流量同比实现正增长，4月份同比增幅进一步升至30%-40%左右。与之相比，1-2月车流量锐减50%以上，主要受到政府为了控制疫情蔓延采取严格交通管控的影响。另一方面，道路日均客流量仍下滑60%左右，2020年第一季度道路总客运和货运量同比分别下滑59%和22%。 尽管近期高速公路的车流量有所回升，但我们预计全年车流量将出现同比个位数降幅或持平，弱于我们在疫情爆发前5%-10%的预期。我们的最新观点考虑了:(1)中国政府在2020年第一季度实施严格的交通管制和隔离措施;(2)在中国经济趋弱及全球经济衰退的环境下今年年内车流量复苏速度不明朗。全球经济的衰退将降低中国的出口，进而减少国内某些制造业城市的商业性车辆运输。 鉴于预计地方政府将加快建设更多交通基础设施以刺激经济和支持就业，承担政策职能的国有收费公路运营商将面临债务杠杆进一步上升的压力。由于免收车辆通行费政策和经济增长放缓削弱了运营商的现金流，投资的加速将进一步增加其债务水平。 尽管如此，我们预计受评收费公路运营商的流动性和再融资风险在短期内仍将可控，原因是我们预计:(1)大多数受评发行人持有足够现金来偿还未来3-6个月到期债务;(2)这些公司仍将有顺畅的信贷市场融资渠道来弥补任何资金缺口，包括受益于一系列积极的货币和财政政策而在国内可获得充足的低成本资金。在免收通行费期间，交通运输部已要求各地交通运输部门协助解决收费公路运营商面临的债务、养护资金等困难。我们还认为，这些国有收费公路运营商在必要时可能会获得政府的特殊支持，从而控制下行信用风险。 来源：穆迪投资者服务公司