惠誉确认先正达集团'A'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 17 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月16日发布于：Fitch Affirms Syngenta Group at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认先正达集团股份有限公司（Syngenta Group Co., Ltd.，先正达集团）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出先正达集团的评级。这反映出，先正达集团的最终母公司中国中化控股有限责任公司透过先正达集团的中间母公司中国化工集团有限公司（中国化工，A/稳定）为先正达集团提供支持的意愿较高。先正达集团控制着中国中化的所有农化业务，是其母公司的核心子公司。
中国中化归国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上得出对中国中化的内部看法。
稳定评级展望反映出惠誉预期，中国中化、中国化工及先正达集团之间的关联性将保持强劲。
关键评级驱动因素
中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，原因是政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。
惠誉评定，中国中化若违约带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。
与母公司的关联性驱动评级：惠誉预期，中国中化提供的支持将透过中间法人实体中国化工直接流向先正达集团。惠誉根据其对中国中化信用状况的内部评估结果，以及母公司提供支持的意愿在运营和战略层面均为高的评定得出先正达集团的评级。惠誉评定母公司在法律层面提供支持的意愿为“中等”，原因是中国化工仍然为收购瑞士先正达而发行的债券提供担保，截至2022年9月末，该债券在先正达集团债务总额中的占比超过20%。
母公司提供支持的意愿高：中国中化对先正达集团拥有绝对控制权，先正达集团是中国中化的核心子公司，在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。惠誉预期，先正达集团的增长前景乐观，在中国农业市场尤其如此。先正达集团的战略重要性得益于其控制中国中化的农业业务。2021年，先正达集团对中国中化EBITDA 总额和总资产的贡献度分别达到34%和32%。
业务状况强劲：先正达集团的独立信用状况受到其强劲业务状况的支撑，具体体现为业务规模庞大，在所有核心业务板块占据市场领先地位，产品和业务地域分布具有多元化。先正达集团聚焦于研发密集型、利润率高且价格波动小的农化产品。其深厚的研发专业知识和广泛的分销渠道在中期内形成了行业准入壁垒。此外，政府及其母公司提供的支持亦增强了该公司在中国快速增长的农业市场中的地位。
杠杆率逐步改善：受益于先正达集团2022年前九个月的强劲业绩表现，惠誉预计2022年末该公司的EBITDA净杠杆率从2021年的约5.5倍降至5.0倍左右。由于关键产品的销量和售价双升，2022年前九个月的营收增长26.3%，同时，得益于对投入成本上涨影响的有效传导，该公司的EBITDA利润率大致持稳。截至2022年9月末，其连续12个月的EBITDA净杠杆率降至约5.1倍。基于该公司的可持续EBITDA增长预期及审慎的扩张和并购支出，惠誉认为，其将在2023年至2025年持续去杠杆。
先正达集团正在申请首次公开发行，并计划面向公众股东发行总股数的约20%股份以筹集100亿美元资金。惠誉预期，拟议首次公开发行完成之后，该公司的去杠杆化进程将加速，EBITDA净杠杆率有望在2023年改善至3.0倍以下。
评级推导摘要
先正达集团与其母公司在运营和战略层面的强关联性近似于中粮集团（香港）有限公司（中粮香港，A/稳定）与中粮集团有限公司（中粮集团；全资拥有中粮香港）的关联性。
中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台，协助中粮集团在海外通过一家子公司采购粮食和其他农产品。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。类似地，先正达集团通过控制中国中化的全部农化资产对中国中化也具有重要战略意义，且在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。
关键评级假设
- 2022年营收增长15%，2023年至2025年间每年营收增长 9%-11.5%
- 2022年至2023年间EBITDA利润率保持在15%左右的水平，至2025那年逐步降低14.5%
- 2022年至2025年间资本支出占营收的比例为6%-6.5%
- 2023年首次公开发行募集资金100亿美元到位
- 成功完成首次公开发行后，股息支付率为30%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 政府为中国中化提供支持的可能性增加
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府为中国中化提供支持的可能性降低
- 中国中化、中国化工、先正达集团之间的关联性减弱
流动性
流动性充足：截至2022年6月末，先正达集团持有可用现金和等值现金约230亿元人民币，短期债务超过470亿元人民币。根据惠誉的《企业混合型债券处理方法和评级调整标准》，该公司还拥有相当于一年内到期的55亿美元永续债券。不过，该公司持有约130亿美元尚未动用的境内外授信额度，足以为其流动性状况提供支撑。
与其他信用评级相关联的公开评级
先正达集团的发行人违约评级与惠誉对中国中化的内部评估结果相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
发行人简介
先正达集团是全球最大的农化公司，在植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。该公司致力于保障国家粮食安全，并推动中国农业转型。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级