惠誉确认广州开发区控股的评级为‘BBB+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月6日发布于：Fitch Affirms Guangzhou Development District Holding Group at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉已确认广州开发区控股集团有限公司（Guangzhou Development District Holding Group Limited，广州开发区控股）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定。 惠誉同时确认广州开发区控股发行的票息率2.85%、2027年1月到期4.9亿美元债券以及票息率6.3%、2025年12月到期5亿美元债券的评级为‘BBB+’。 惠誉将广州开发区控股视作广州市广州开发区的政府相关企业。该公司由广州经济技术开发区管理委员会（管委会）监管，且被定位为该区重要的金融控股平台和产业园区运营商。该评级反映出惠誉预期，广州开发区控股将在需要时获得开发区政府的额外支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，开发区政府极有可能在必要时向广州开发区控股提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 广州开发区控股受到管委会的紧密控制。管委会批准该公司的重大公司活动（包括年度预算、投融资计划及并购活动）。广州开发区控股91% 的股权由管委会持有，其余股权由广东省财政厅作为被动投资者持有。委员会通过定期审查关键运营和财务业绩指标密切监督该公司的战略计划和财务状况。 支持先例“强” 政府持续以补贴和注资的形式向广州开发区控股提供坚实的支持。2023年，该公司获得运营补贴1.98亿元人民币，相当于当年净利润的29%。此外，2019-2023年间该公司还获得现金注资21亿元人民币，相当于其截至2023年末净资产的4%。惠誉预期，受广州开发区稳定的财政收入支撑，政府将继续向广州开发区控股提供大力支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广州开发区控股是开发区具有最高影响力的政府相关企业之一，是该区主要的战略产业投资平台和产业园区运营商。该公司的业务与广州开发区的政策目标一致，即吸引和发展技术先进的企业及行业，以提振当地的经济实力。惠誉认为，广州开发区控股若违约，可能影响到该公司提供的服务，并通过影响项目投资和建设对当地经济造成长期影响。 蔓延风险“强” 惠誉认为，广州开发区控股是广州开发区具有战略重要性的政府相关企业，因为该公司因其功能性地位而成为当地拥有最大资产规模的政府相关企业。广州开发区控股是境内外市场活跃的债券发行人；其债券占总债务的51%。广州开发区控股为战略投资和工业园区项目筹集资金。该公司与主要全国性金融机构和地方性银行保持紧密的关系。惠誉认为，广州开发区控股若违约将损害开发区政府的声誉，并影响当地政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉评定广州开发区控股的独立信用状况为‘b’，反映出该公司风险状况“中等”、财务状况‘b’，并考量了在可比较的地区内经营相似业务的同业。 风险状况：“中等” 惠誉评定广州开发区控股的风险状况反映出该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定广州开发区控股的收入风险是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的收入来源表明其地域分布和客户存在一定程度的集中度。尽管如此，惠誉预期，在广州开发区稳健经济增长前景的支撑下，对产业开发的需求将持续。 支出风险：“中等” 惠誉评定广州开发区控股的支出风险是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州开发区控股拥有明确且稳定的成本驱动因素，2023年销货成本占总支出的72%。该公司位于中国经济第一大省，资源和劳动力供应充足。此外，广州开发区控股还建立了投资规划和稳定融资的机制。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定广州开发区控股的负债和流动性风险是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。 广州开发区控股的大部分债务为一次性到期偿还借款且加权平均债务期限中等。该公司拥有畅通的债券市场融资渠道，且拥有充足的流动性用于偿债，并与全国性和地方性银行保持稳定的关系。该公司充足的流动性缓解了短期债务集中的问题。 财务状况'b' 广州开发区控股的财务状况评估是基于，调整后净债务与EBITDA之比将从截至2023年末的26倍将略增至2028年的39倍。辅助指标对该公司最终财务状况评估的影响是非对称的。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定得出广州开发区控股的评级。该评级反映出，惠誉评定广州开发区政府的决策和监管“很强”、支持先例“强”，以及支持动机“强”——该指标基于维持政府政策职能“强”、蔓延风险“强”。惠誉认为，开发区政府“极有可能”在必要时介入并向广州开发区控股提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，以及2024至2028年的情景假设： - 2024-2028年间营收和支出的年均复合增长率分别为10%、11%。 - 2024-2028年间披露总债务的年均复合增长率为13%。 - 2024-2028年间平均净资本支出与2023年水平保持一致。 - 显性债务成本自2023年起持稳。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对广州开发区政府向广州开发区控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 由于广州开发区政府的支持责任和支持动机趋弱，开发区政府向广州开发区控股提供支持的可能性降低。这可能源于该公司若违约带来的蔓延风险降低，或开发区政府支持先例、维持政府政策职能趋弱，或开发区政府稀释对广州开发区控股的股权或政府监管趋弱。 - 广州开发区控股的风险状况恶化，包括收入、支出、负债与流动性风险的评估结果降低。 - 广州开发区控股的财务状况恶化，包括杠杆率上升、总利息覆盖率下降或流动性覆盖率下降。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对广州开发区政府向广州开发区控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。 - 由于广州开发区政府的支持责任和支持动机趋强，开发区政府向广州开发区控股提供支持的可能性提高。这可能源于该公司若违约带来的蔓延风险上升，维持政府政策职能趋强或支持先例增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广州开发区控股是广州开发区资产规模最大的政府相关企业。该公司作为区内金融控股平台和产业园区运营商支持广州开发区内企业发展。公司的主营业务包括金融服务、战略投资、产业园区开发运营及热电供应等。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级