惠誉确认中国化工'A'的评级；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 27 Feb 2023: 本文章英文原文最初于2023年2月23日发布于：Fitch Affirms ChemChina at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国化工集团有限公司（China National Chemical Corporation Limited，中国化工）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出中国化工的评级。反映出母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）在法律层面向其全资子公司中国化工提供支持的意愿较低，在战略和运营层面提供支持的意愿为强。
中国中化归国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上评定其信用状况。
中国化工的评级展望稳定是因为，惠誉预期中国化工与中国中化之间将维持较强的关联性。
关键评级驱动因素
中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，因为政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。
惠誉评定，中国中化若违约将带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应方面发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约将带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。
与母公司的关联性驱动评级：惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对中国中化信用状况的内部评估结果得出中国化工的评级。母公司中国中化的信用状况更强。2021年重组后，鉴于其实际管理与财务职能已与中国中化的相关部门合并，中国化工事实上已成为法人实体。然而，中国化工依然是母公司部分重要运营资产的直接控股股东，并仍持有大量存续债务。
运营层面提供支持的意愿强：中国中化完全控制中国化工。两家公司的高管人员高度重叠。中国化工是中国中化的重要组成部分，因其农化、材料、特种化工和动物营养业务是母公司核心业务的关键支柱。中国化工旗下子公司与中国中化其他运营实体在化工价值链上具有巨大的协同效应。
战略层面提供支持的意愿强：中国化工贡献了中国中化约40%-50%的利润和资产。中国化工透过先正达集团股份有限公司（先正达集团，A/稳定）拥有母公司最具战略重要性的农化业务。先正达集团在全球植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。中国化工及其子公司的资产与运营为中国中化在国内外市场打造了核心竞争优势。
法律层面提供支持的意愿较低：惠誉评定中国中化在法律层面向中国化工提供支持的意愿“较低”，原因是根据债务文件所载，中国化工与中国中化之间无担保或交叉违约关系，因此法律关联性较弱。
杠杆率有望逐步改善：惠誉估计，由于中国化工的利润率和EBITDA生成能力在有利的市场条件下得到改善，该公司2022年以净债务与EBITDA比率衡量的杠杆率或会自2020年至2021年期间的12-13倍降至10倍以下。一旦先正达集团完成首次公开募股，中国化工的杠杆率或将进一步下行至7-8倍。惠誉预期，严控杠杆仍是中国化工及其母公司在中短期内的重心之一。
评级推导摘要
中国化工的评级以及与母公司的关联性与宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份，A+/稳定）的情况类似。宝钢股份是中国宝武钢铁集团有限公司（A+/稳定）的主要运营实体，占集团总产能的近一半。中国化工与宝钢股份对其各自母公司的运营和战略重要性相当。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022至2025年间营收每年增长3%-5%
- 2022至2025年间EBITDA利润率为11%-12%
- 2022至2025年间每年资本支出为250-280亿元人民币
- 2022至2025年间每年收购净支出为11亿-50亿元人民币，主要由于先正达集团的收购活动
- 2023年先正达集团首次公开募股净收益约为100亿美元
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 政府向中国中化提供支持的可能性增加
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府向中国中化提供支持的可能性降低
- 中国中化与中国化工间的关联性减弱
惠誉于2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下：
可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括:
-公共财政: 因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。
-宏观: 政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性充沛：截至2022年第三季度，中国化工持有现金及等值现金约700亿元人民币，短期债务为1,000-2,000亿元人民币。但中国化工现在能够利用中国中化的资金池，且拥有充裕的银行信贷额度支持融资需求，因此其流动性仍保持充足。
发行人简介
中国化工是一家领先的农用化学品、轮胎和橡胶产品、化工材料及特种化学品供应商。全球植保和种子巨头先正达集团是中国化工的全资子公司。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，在中国中化信用状况内部评估结果的基础上得出中国化工的评级。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级