标普授予广发证券“BBB/A-2”评级；展望稳定（完整评级公告）

- 我们认为，广发证券股份有限公司（广发证券）在国内享有良好的市场地位，并以资产管理和证券经纪业务为主要优势。 - 我们认为，广发证券拥有非常强劲的资本水平，在必要时获得政府特别支持的可能性为一般。 - 2023年3月21日，标普全球评级授予广发证券长期主体信用评级“BBB”，短期主体信用评级“A-2”。 - 长期评级的展望为稳定，反映我们预计未来24个月内，广发证券将保持个体信用状况不变，且在必要时有望获得政府支持。 香港，2023年3月22日—标普全球评级3月21日宣布，授予广发证券长期主体信用评级“BBB”，短期主体信用评级“A-2”，其中长期评级的展望为稳定。 广发证券的评级反映了公司“bbb-”的个体信用状况，以及在必要时获得政府特别支持的可能性为一般的观点。 广发证券在中国分散化的证券行业中保持着良好的市场地位，公司在资产管理和证券经纪业务中有较好的经营记录。公司非常强劲的资本水平，稳定的损失表现以及与业务规模相匹配的风险管理能力，对广发证券的个体信用状况构成坚实支撑。 中资证券公司的评级基准为“bb”，较中资银行业低1级。这是为了反映中国证券业远高于银行业的股市敞口。中资银行业的评级基准考量因素包括，中国经济的信用风险高企，对产能过剩行业和房地产开发商的信用敞口较大，以及存在风险回报相对不匹配的政策支持性贷款。由于上述因素并非证券公司面临的主要风险决定因素，因此中资证券业的评级基准仅比中资银行业低1级，而非标准的2级差别。 中国证券公司属于审慎监管的范围，资本和风险指标都有监管要求。行业平均杠杆率近几年有所上升，但相比成熟市场仍处较低水平。中资证券公司一般不能直接使用央行工具，但可通过中国证券金融股份有限公司（证金公司）间接获得央行融资。 广发证券主要在中国境内经营，是一家全牌照证券公司。按总资产、净资产、经营收入和净利润指标排名，广发证券连续5年在中国140家证券公司中名列前10位。公司有四大业务板块：投资银行、证券经纪、资产管理以及自营交易投资。公司以中国业务为核心，海外市场（主要来自香港子公司）的收入贡献不足5%。 由于广发证券在资产管理和证券经纪业务中的表现优于国内同业，因此这两项业务或将继续作为公司的竞争优势。公司较大的零售客户规模也将支撑此类业务发展，而良好的客户基础主要得益于公司广泛的分支网络，特别是在广东省内的主导性优势地位。广发证券的资产管理分支——广发基金（子公司）和易方达基金（联营企业）对广发证券有较大收入贡献。广东省是中国GDP最高的省份，也是中国最富裕的地区之一，这使得广发证券更容易接触到富裕程度较高的客户群体。 广发证券业务的多元化程度受制于近期其承保活动所受的惩罚性措施。中国证监会2020年因该公司在康美药业财务造假案中的行为对其采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。广发证券随后对其投资银行部门的组织结构进行了整改，并规范了内部风险控制流程。 自2021年恢复保荐机构资格和债券承销业务以来，广发证券采取了各种措施来恢复投行业务。投资银行部门的业务量在2022年逐渐改善并步入复苏轨道。但这方面的复苏能否持续尚待观察。 我们认为，受强健的内部资本增值和收入稳定性的支持，广发证券的资本与收益状况非常强劲。该公司的收益保持稳定，截至2022年9月30日报表加权平均净资产收益率为4.82%，与国内同业相当。截至2022年6月30日风险调整后资本比率（RAC Ratio）为15.8%，在不考虑资本基数增长的情况下，我们预计未来两年该比率将保持在15%以上。 鉴于接受监管措施后广发证券优化了风险管理框架，其风险部位适当。我们认为该公司的风险偏好合理，在预期信贷损失模型中采取了较为保守的方式。广发证券在并表基础上对信贷和市场风险进行垂直管理，覆盖其境内业务和境外子公司。该公司的杠杆率相对较低，预期信贷损失也低于同业。由于中国重新开放并取消疫情限制措施应能对市场信心构成支撑，我们认为广发证券的损失记录或将保持稳定。此外，该公司主要投资于高等级债券且股票交易规模相对较小，这也可能缓解部分风险。在信贷业务方面，广发证券的强制清盘数量和融资融券中的已发生损失在过去三年内大幅改善。股票质押贷款的资产质量也超过同业水平，具体表现在其第三阶段余额较低，质押覆盖率较优。 我们认为广发证券的融资状况为足够，预计标普全球评级对该公司的总稳定资金比率为90%-110%。截至2022年6月30日，广发证券的监管净稳定资金比率为145.35%，与同业水平可比。 鉴于标普全球评级口径下的流动性覆盖率指标为79%，我们评估广发证券的流动性为足够。我们的观点考量了该公司充足的未动用银行贷款额度，及其在中国证券金融股份有限公司的信贷渠道。广发证券在需要时还可获得中国证券投资者保护基金有限责任公司提供的流动性支持。2007年以来公司已向该基金支付近17亿元人民币。 我们认为广发证券是政府相关实体，鉴于该公司与政府的关联性紧密，而对于政府的重要性有限，因此在有需要时其获得政府特别支持的可能性为一般。 广发证券成立于1991年，最终由广东省政府完全持股。该公司与广东省政府一直维持着紧密的关系，尽管自1999年以来，经过几轮重组后，后者已不是广发证券的最大股东。目前广发证券的前三大股东均为国有企业，分别是吉林敖东药业集团股份有限公司（19.58%）、辽宁成大股份有限公司（17.94%）和中山公用事业集团股份有限公司（10.34%），其中只有中山公用事业由广东省的下级市政府控制。 然而，我们仍然认为广发证券与广东省政府的关联性为紧密。这反映在该省对公司治理监管的参与、其他形式的支持以及与企业的信誉关联等方面。在90年代，广发证券通过处理一些负债累累的地方金融机构，帮助政府维持财政稳定。我们的评估基于以下因素的考量： - 广东省政府对广发证券的公司治理有相当程度的影响力。广发证券和广东省政府也建立了定期沟通和报告的机制。 - 广发证券在经济和信誉方面都对广东省具有影响力。该公司若出现违约可能会打击当地的社会稳定。 - 广东省政府仍保持着在出现财务困境时，对该地区重要实体提供支持的模式。 我们认为，由于中国证券经纪行业高度市场化和分散化，所以广发证券对于政府的重要性有限，而且该公司可能会被其他金融机构取代。 广发证券的评级展望为稳定，反映我们认为该公司在中国的市场地位稳定，过往营运记录可靠。该公司保持了良好的风险管理模式、强劲的资本水平和足够的流动性状况。上述因素或将为该公司在未来24个月内应对证券行业的潜在波动提供缓冲。 我们认为，广发证券在必要时获得广东省政府特别支持的可能性为一般。 我们可能会下调广发证券的评级，若： - 该公司的资本优势弱化，具体可表现为其RAC比率持续下滑至15%以下。如果广发证券激进扩大其自营投资规模，同时开拓市场风险和信用风险更高的业务，上述情况可能就会发生；或 - 广发证券在没有相应风险管理能力的情况下，大幅增加其风险偏好，并削弱其风险状况。若出现重大风险事件造成公司损失激增，可能就表明上述转变已经发生。 如果我们认为广发证券与广东省政府的关联性有所弱化，我们也可能考虑下调该公司的评级。如果广东省政府对广发证券公司治理的影响减弱，例如公司领导层架构变动，或广发证券对政府项目的参与度持续降低等，可能表明广发证券与政府之间的关系正在弱化。 如果广发证券的业务状况持续强化，包括但不限于业务稳定性和多样性改善，且水平与规模较大的同业相当，我们也可能会上调该公司的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级