穆迪向波司登国际授予首次Baa3的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2022年4月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向波司登国际控股有限公司授予首次Baa3的发行人评级。 上述评级展望稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉表示：“波司登国际Baa3的发行人评级反映了该公司出色的品牌实力、在中国长期运营的记录和多元化的地域覆盖，以及稳健的信用指标。” “评级亦反映该公司审慎的财务管理历史，其在多个商业周期持续保持出色的流动性状况即印证了这一点。”熊扬厉补充道。 评级亦考虑了波司登国际产品多元化程度有限，且产品质量和安全问题有可能带来声誉风险。消费者偏好的改变，包括那些源于社会对公司在其产品中使用鹅绒的担忧，可能会对波司登国际产生负面影响。 波司登国际成立于1976年，是一家在中国羽绒服行业领先的企业。该公司共有四大业务板块：羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装。该公司于2007年在香港联交所上市。 截至2021年3月31日结束的2021财年波司登国际的收入约人民币135亿元，调整后EBITDA约人民币34亿元。 穆迪预计获品牌形象及供应链管理持续改善的支撑，未来12-18个月波司登国际的收入可实现10%的年增长率，同时调整后EBITDA利润率将处于22%-23%的较高水平。 因此，穆迪预计未来12-18个月公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将保持在1.0倍左右，这一水平相对于其评级区间较强。 波司登国际的流动性状况出色，过去3年该公司保持强劲的净现金状况，且穆迪预计其将保持这一势头。 此外，波司登国际在多个商业周期内都呈现了良好的流动性。穆迪预计波司登国际将维持其轻资本业务模式以及高效的运营资金管理。 截至2021年9月30日，该公司现金结余约人民币19亿元和短期投资约人民币37亿元，合计达人民币56亿元，而公司披露的债务约人民币32亿元。穆迪预计扣除资本支出和分红后，未来12-18个月该公司的自由现金流为中性到正。 2021财年，羽绒服销售贡献了波司登国际约80%的收入和90%的分部利润。绝大多数服饰均以波司登品牌销售。 羽绒服业务内在的季节性会带来需求波动性风险，因为公司产品具有季节性且属于非必需品。消费者信心或偏好的任何变化都可能对公司财务业绩造成重大影响，尤其是在12月和3月结束的第三财季或第四财季。 波司登国际继续丰富羽绒服品类的供应，推出更轻、更时尚的羽绒夹克，可在天气不那么寒冷的情况下穿着。此外，波司登的贴牌加工和女装业务在上半财年可带来一定收入和现金流。 波司登国际的发行人评级未受从属于运营公司层面债权的影响，因为后者规模不大，特别是穆迪预计大部分债权将维持在控股公司层面。 环境、社会和治理（ESG）因素 波司登国际的ESG信用影响分数为中等负面（CIS-3），反映公司中等负面的ESG风险敞口，包括碳转型、自然资本、声誉、产品质量、消费者数据保护和所有权集中风险。公司良好的运营和财务管理记录部分抵消了上述风险。 公司环境风险敞口中等负面（E-3）。货物运输和使用第三方生产涉及一定的碳转型风险。此外，公司需要确保鹅绒和棉花等原材料的可持续采购。公司努力提高原材料的可持续性和可追溯性部分缓解了这些风险。例如，公司优先考虑通过负责任羽绒标准（RDS）认证的羽绒供应商。 波司登国际的社会风险中等负面（S-3），反映其存在产品质量和安全问题相关声誉风险敞口。此外，消费者偏好的改变，包括那些源于社会对其产品中使用鹅绒的担忧，可能会对该公司产生负面影响。 该公司作为中国领先羽绒服供应商的长期运营记录，以及对其产品质量和安全性的监控和改进部分缓解了上述风险。 波司登国际的治理风险敞口中等负面（G-3）。公司所有权高度集中在公司董事局主席兼首席执行官手中，且与董事局主席持有的生产设施之间有多笔关联方交易。 这些风险因以下因素得以部分缓解：（1）公司良好的管理层信誉和往绩记录，包括在疫情期间的业务管理能力；（2）其审慎的财务管理记录；（3）良好的流动性状况；（4）公司上市状况要求披露关联方交易，确保公司财务报告的及时性和透明度。 稳定展望反映穆迪预计波司登国际将通过实现健康的收入增长和强劲的利润率来维持其强劲的市场地位。这也反映了穆迪预计该公司将继续采取审慎的财务政策，保持强劲的信用指标和净现金头寸。 可引起评级上调或下调的因素 如果波司登国际通过内生收入增长大幅扩大其规模，同时保持强劲的财务状况和良好的流动性，则中长期内其评级有可能上调。 相反，如果波司登国际的收入和盈利增速显著低于穆迪预期；实施过于激进的举债收购或资本管理；其调整后债务/EBITDA比率保持在2.0倍以上，或无法维持净现金头寸，则其评级有可能下调。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《零售业》。 波司登国际控股有限公司成立于1976年，是中国领先的羽绒服企业。该公司有四大业务板块，包括羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装。公司于2007年在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司