惠誉确认五矿的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-01 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月30日发布于：Fitch Affirms Minmetals at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认金属矿业企业中国五矿集团有限公司（五矿）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'；发行人违约评级展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法授予五矿的评级比中国主权信用评级低三个子级。采用自上而下的评级方法是因为五矿与政府之间的战略和运营关联性强。评级展望稳定是基于惠誉预计，五矿的业务将保持稳定且将继续获得政府的大力支持。 关键评级驱动因素 与政府的关联性强：鉴于五矿对政府的战略重要性高，惠誉评定该公司的法律地位以及受中央政府持股和控制的程度为“强”。五矿由中央政府全资拥有，是一家国有重要骨干企业和国有资本投资公司，负责收购大型海外矿产项目以及从境外获取中国紧缺矿产资源。 鉴于五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持，惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“强”。政府还为五矿的国内外并购铺路。此外，政策性银行向五矿提供了授信额度及优惠融资条件以支持其重要项目。鉴于五矿对政府的重要性，惠誉预计该公司将继续获得政府大力支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定五矿若违约将带来的社会政治影响为“中等”。五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此该公司若违约将导致中短期内国内基材短缺。但从长期来看，其他国内外基本金属供应商将弥补五矿的产出不足。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定五矿若违约将带来的融资影响为“强”。五矿是活跃的境内外债券发行人，被国际贷款机构视为中国金属矿产行业的一支蓝筹股。该公司若违约将严重削弱市场对中国政府相关企业的信心。惠誉基于其对五矿若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果认为，政府支持五矿的意愿强。 最大的垂直整合矿企：作为中国冶金科工集团有限公司（BBB+/稳定）的主要股东，五矿是中国最大的综合金属矿业企业。五矿拥有和运营着多个矿山且施工能力强劲，为中国金属矿业行业的整合发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高国内矿企的国际竞争力。惠誉预计，五矿将继续在中国矿产行业发挥重要作用。 杠杆率将改善：五矿的财务状况疲弱，因此惠誉评定该公司的独立信用状况为'b'——尽管惠誉预计该公司的财务状况将改善。2019年五矿的营运现金流（FFO）净杠杆率同比保持相对稳定，为7.1倍（2018年为7.0倍）——主要受大宗商品价格波动的影响，五矿的EBITDA 利润率下滑了1.3个百分点至7.9%，这抵消了该公司16%的营收增速。惠誉预计，得益于温和的营收增速以及大宗商品价格回升企稳下稳定的EBITDA利润率，到2021年五矿的FFO净杠杆率将改善至7倍以下的水平。 此外，在未来三年里鉴于五矿的资本支出适度且无重大项目计划，惠誉预计该公司的FFO固定费用保障倍数将保持在2.0倍以上，且自由现金流将为正数。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对五矿进行评估的方法与惠誉对中国建筑股份有限公司（A/稳定）和中国第一汽车集团有限公司（A/稳定）采用的方法一致。惠誉评定这三家公司的“法律地位以及政府持股和控制程度”、“政府以往支持和预期支持力度”以及“违约带来的融资影响”均为“强”，但“违约带来的社会政治影响”为“中等”。 五矿的“法律地位以及政府持股和控制程度”为“强”，低于国家电网有限公司（国家电网，A+/稳定）及中国南方电网有限责任公司（南方电网，A+/稳定）的该指标评估结果，因惠誉认为，国家电网和南方电网是重要的商业类国有企业，且其承担的一些职能受政府控制的程度极高。 五矿的“政府以往支持和预期支持力度”为“强”，低于中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A/稳定）该指标“很强”的评估结果，原因在于，与五矿相比，宝武在整合国内钢铁行业期间获得了更多切实支持——该公司财务状况的增强即反映了这点。 五矿“违约带来的社会政治影响”为“中等”，低于中国铝业股份有限公司（中国铝业，A-/稳定）该指标“强”的评估结果，原因是中国铝业对中国军事具有无可取代的作用。五矿的该指标评估结果亦低于首钢集团有限公司（首钢，A-/稳定）“强”的评估结果，原因在于，首钢为城市发展发挥着无可取代的作用，而五矿的业务多为商业性业务。五矿的该指标评估结果与宝武及河钢集团有限公司（BBB+/稳定）相似——这几家公司的市场地位强劲，因此它们若违约可能会导致短期内相关产品的供给短缺。 五矿“违约带来的融资影响”为“强”，低于中国石油天然气集团有限公司（中国石油；A+/稳定）该指标“很强”的评估结果，原因是中国石油在国内和国际市场上的发债规模远大于五矿。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020至2022年间营收的复合年增长率为3% - 2020至2022年间EBITDA利润率稳定在7%-8% - 2020至2022年间每年资本支出为130亿元人民币 - 未来三年无重大并购 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取正面评级行动 - 五矿获得政府支持的可能性上升 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取负面评级行动 - 五矿获得政府支持的可能性下降 惠誉2020年7月27日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： -结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 -公共财政：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。 -外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 流动性 流动性充足：2019年末五矿持有现金和现金等价物850亿元人民币，短期债务2,140亿元人民币。该公司持有尚未使用的授信额度6,820亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信额度，并且五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。 China Minmetals Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Minmetals Bounteous FInance (BVI) Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级