惠誉确认广州开发区投资的评级为‘BBB+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 06 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月6日发布于：Fitch Affirms Guangzhou Development District Investment at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业广州开发区投资集团有限公司（Guangzhou Development District Investment Group Co., Ltd.，“广州开发区投资”）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认该公司将于2025年7月28日到期的4亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。 惠誉基于2024年1月12日发布的《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》更新版，做出上述评级确认。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予广州开发区投资的支持得分为35分（该指标评分上限为60分），反映出广州开发区政府在必要时为广州开发区投资提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 广州开发区政府是广州开发区投资各项事务的关键决策者。该公司由广州开发区国有资产监督管理局（广州开发区国资局）全资持有。广州开发区国资局对广州开发区投资施加严格的监督和控制，负责委任除员工代表外的董事会成员。广州开发区投资的战略发展、主要资本支出、并购、年度预算及投融资等重大公司活动须经政府批准。政府还定期监督公司的财务和运营表现。 支持先例“强” 惠誉认为，广州开发区政府为广州开发区投资提供的切实财政支持对其开展日常业务运营、保持盈利能力、缓解资金负担和拓宽融资途径至关重要。2019年至2023 年期间，广州开发区投资获得约82亿元人民币的资本注入及股权划拨，规模达到增量资产的 17.6%。2023 年，该公司还获得了 3,320 万元人民币的运营补贴，占当年净利润的 13.8%。此外，开发区政府还以税收返还、贷款贴息和减免上缴国有资本经营收益等方式助力公司发展。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广州开发区投资若违约将导致项目延期，并可能对当地经济造成长期影响。广州开发区投资是广州开发区内重要的战略投资平台及工业园区开发和运营商。另外，该公司还是区内唯一的交通基础设施投资和重要的建设平台。该公司的业务以广州开发区的政策性目标为导向，旨在吸引和发展高科技产业和公司，致力于推动当地经济实力增强。 鉴于开发区内其他政策驱动型国有企业可在广州开发区投资违约时代行其职能，惠誉未授予该指标更高的评估结果。 蔓延风险“强” 鉴于广州开发区投资所承担的重要政策性职能，惠誉视其为广州开发区内一家具有重大影响力的国有企业。该公司是广州开发区内按总资产计的第五大企业，但其地域覆盖较知识城 (广州)投资集团有限公司（BBB/稳定）和科学城（广州）投资集团有限公司（BBB/稳定）更为广泛。该公司还与主要的全国性金融机构和地方银行保持着良好的关系，是境内外债券市场的活跃发行人。 广州开发区投资未出现过资金紧张状况，但惠誉认为，该公司若违约将令开发区内其他政府相关企业的融资渠道受阻，并推高其融资成本。 独立信用状况 惠誉基于广州开发区投资的“中等”风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为'b'。该评估还考量了在可比较地区内经营相似业务同业的独立信用状况。 风险状况：“中等” 惠誉评定广州开发区投资的风险状况为“中等”，反映出该公司营收风险、支出风险，以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 营收风险：“中等” 惠誉评定广州开发区投资的营收风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。广州开发区投资的营收渠道多元，其地域分布和客户存在一定程度的集中度。惠誉预计，该地区稳健的经济增长和人口流入将为需求提供支持。公司的投资退出收益将取决于市场环境。其物业租赁业务拥有一定程度的灵活性，可以设定租赁价格。由于市场竞争激烈，商业化程度较高的大宗商品贸易业务的定价权较低。 支出风险：“中等” 惠誉评定广州开发区投资的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州开发区投资的业务广泛，成本驱动因素明确。由于供应品的商品本质，公司面临的供应没有限制。尽管开发区的发展计划具有一定的灵活性，但该公司仍制定了的重大的资本支出计划。广州开发区投资的投资规划机制完善，受到开发区政府的直接监督，执行记录良好。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉对该指标的评估基于广州开发区投资“中等”的债务特征和流动性特征，反映了公司所处的中国金融市场正在不断演变之中。广州开发区投资的融资途径多元，债务结构相对偏向短期债务，截至2023年末，短期债务约占债务总额的30.8%。该公司拥有畅通的资本市场融资渠道以及高达521亿元人民币的未动用授信额度。 财务状况'b' 截至2023年末，广州开发区投资的调整后净债务与EBITDA 之比为 22.2 倍，基于公司的持续盈利增长以及在战略投资和产业园区项目方面的资本支出，惠誉预期，至2028年该比或将略升至 25 倍左右。广州开发区投资强劲的流动性头寸和中短期内充足的偿债能力也是其财务状况评估的考量因素。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定得出广州开发区投资的评级。该评级反映出，惠誉评定广州开发区政府的决策和监管“很强”、支持先例“强”，以及支持动机“强”。惠誉认为，开发区政府“极有可能”在必要时介入并向广州开发区投资提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，以及2024至2028年的情景假设： - 受运输服务和智能制造业务扩张的推动，2024年至2028间每年的平均营收增速为4.6%； - 鉴于广州开发区国资局指导需剔除毛利率较低的业务，2024 年至 2028 年期间，平均运营支出年增长率保持在4.3%； - 2024年至2028 年期间，平均债务年增长率为 10.7%，用于战略投资及覆盖产业园区项目的相关资本支出； - 利息成本与2023年的水平一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对广州开发区政府向广州开发区投资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 广州开发区政府对广州开发区投资的决策或监管力度或支持先例持续性降低、广州开发区投资维持政府政策职能趋弱或违约带来的蔓延风险减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对广州开发区政府向广州开发区投资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； - 政府支持先例持续性提高、广州开发区投资维持政府政策职能趋强或违约带来的蔓延风险增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广州开发区投资定位为广州开发区内重要的战略投资平台及工业园区开发和运营商，亦是区内唯一的交通基础设施投资和重要的建设平台。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级