穆迪维持蒙牛的Baa1评级；展望稳定

香港、2018年7月20日 - 穆迪已维持中国蒙牛乳业有限公司（China Mengniu Dairy Company Limited，“蒙牛”）Baa1的发行人评级和Baa1的高级无抵押债务评级。评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“维持评级反映蒙牛财务状况稳健，我们预计该公司2018年和2019年可维持EBITDA增长，这令蒙牛能够逐步降低其杠杆水平。” 得益于其庞大的分销网络、高效率的线上销售渠道以及作为2018年世界杯乳制品品牌独家赞助商的地位，穆迪预计2018年蒙牛的总收入可增长约10%左右。 此外，受产品不断更新、原奶价格稳定且蒙牛婴儿配方奶粉业务雅士利亏损减少的支撑，穆迪预计蒙牛可维持EBITDA温和增长。 2017年雅士利的股东应占净亏损减少43.8%至人民币1.798亿元。穆迪认为婴儿奶粉业务已完全融入蒙牛的运营及分销平台，并预计2018年该项业务的收入和利润率将继续提高。 受收入稳步增长、EBITDA小幅提升支撑，穆迪预计未来12-18个月该公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将从2017年底的2.5倍逐步下降并趋近于2.0倍。 此外，蒙牛的现金状况良好。截至2017年底，公司持有现金及存款合计人民币60亿元。蒙牛另外持有人民币93.9亿元的保本型有价证券，其流动现金资源可覆盖公司人民币140亿元的债务。 穆迪预计2018-2019年蒙牛可维持强劲的现金状况。 蒙牛稳健的现金状况缓解了其持股60.8%的子公司中国现代牧业的财务风险。 现代牧业的收入完全来自原奶，其财务状况弱于蒙牛。截至2017年12月31日的前12个月，现代牧业的总债务为人民币74亿元，现金EBITDA为人民币11亿元。 蒙牛的流动性状况保持良好。截至2017年底，公司持有现金人民币60亿元，外加人民币55亿元的经营活动产生的净现金流入，已足以覆盖未来12个月人民币20-30亿元的资本支出以及人民币80亿元的短期债务。 蒙牛Baa1的发行人评级反映其在主要乳制品业务领域的领先市场地位、出色的分销实力以及一体化经营模式。评级亦考虑了公司可获得三大战略股东中粮集团有限公司（中粮集团）、达能（Baa1/稳定）和Arla的支持。 具体而言，穆迪评级考虑了来自中粮的强大支持，因为蒙牛和中粮在中国联合开发优质乳品业务。 蒙牛的信用状况受以下因素制约：中国长期存在的食品安全问题、产品竞争，以及增强一体化业务模式与分销相关的整合风险及资本支出。 蒙牛Baa1的发行人评级以及高级无抵押债务评级的稳定展望反映穆迪预计该公司将保持：(1) 良好的产品质量，从而降低食品安全风险；(2) 对资本支出和投资实施审慎的财务管理；(3) 充足的流动性。 因蒙牛正处在业务转型阶段，近期其评级获上调可能性不大。但若实现以下几项，则中期内蒙牛的评级有可能上调：(1) 实现其业务目标，在未来1-2年内成为一家一体化乳制品生产商；(2) 建立更为多元化的产品组合；(3) 产生足以覆盖资本支出和投资的运营现金流；(4) 执行严格的财务纪律，调整后债务/EBITDA比率保持在1.5倍以下，并且维持净现金状况。 若出现以下情况，则蒙牛将面临评级压力：(1) 因产品组合升级战略失败，或出现产品安全问题，蒙牛的经营现金流生成情况持续转弱；(2) 公司利润率下降，从而对其杠杆率和财务灵活性产生负面影响，或(3) 公司大量举债收购。 在上述情况下，该公司的信用指标可能转弱，EBITDA利润率降至6.0%-6.5%倍以下；调整后债务/EBITDA升至2.5-2.8倍以上，或自由现金流持续为负。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年1月发表的《全球包装产品》(Global Packaged Goods)。 中国蒙牛乳业有限公司于2004年在香港联交所上市，蒙牛及其子公司在中国生产销售优质乳制品。该公司是国内领先的乳制品生产商之一，“蒙牛”是其核心品牌。 来源：穆迪投资者服务公司