惠誉确认郑州城建‘BBB+’的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-15 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月15日发布于：Fitch Affirms Zhengzhou Urban Construction at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认郑州城建集团投资有限公司（郑州城建）‘BBB+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认郑州城建2022年到期、票息率为3.8%的3亿美元高级无抵押票据及2025年到期、票息率为3.8%的2亿美元高级无抵押票据的评级为 'BBB+'。 郑州城建成立于2007年，受郑州市政府委托承建城市中心区域内的市政道路、高速公路和桥梁。公司还参与郑州市其他重要城市开发项目，包括滨河生态公园和社区设施的建设以及棚户区改造等。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：郑州城建是一家有限责任公司，受郑州市政府的高度控制和监督。郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会（郑州市国资委）和郑州地产集团有限公司（BBB+/稳定）全资拥有郑州城建。郑州城建的高管任命及重大投融资活动须经郑州市政府批准。 政府以往支持及预期支持力度为“强”：郑州市政府持续为郑州城建提供强有力的财政支持。市政府定期向郑州城建支付道路、城市基础设施及社区设施项目合同款（该等款项计为公司营收）。2019年，郑州城建逾60%的营收源自公共部门，主要为政府和社会资本合作及基础设施建设项目。其他营收为最终由政府支付的项目建设或产品/服务供应相关收入。 违约带来的社会政治影响为“中等”：郑州城建的项目推进依靠债务市场融资，部分项目（例如安置房建设项目）进度延迟可能会导致社会问题。郑州城建若违约将导致项目延迟，进而可能引发受影响居民的不满。但是，郑州城建的项目组合具有多元化的特点，而且，如果该公司违约，郑州市政府可能会采取行政和财政措施来避免该公司的业务长期中断，包括指定郑州市其他政府相关企业代替郑州城建继续开发该公司的项目。 违约带来的融资影响为“强”：郑州城建举债为市政基础设施资产的建设和维护提供资金，高度依赖源自公共部门的常规合同收入和股权注入。郑州城建的融资渠道多元，包括经常在国内债券市场募资。郑州城建是郑州市一家主要的政府相关企业，且是该市从事政府和社会资本合作（PPP）项目的先行企业之一，因此该公司若违约将对郑州市其他政府相关企业的融资成本产生严重影响。 独立信用状况为‘b+’：鉴于郑州城建的业务集中度较高且成本转嫁能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于郑州城建的成本结构相对可预测，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。惠誉的评级方案预计，2024年郑州城建的净杠杆率将达到14倍左右，据此评定公司的财务状况为“较弱”，但其债务期限安排合理、27倍的强流动性缓冲的特点在一定程度上弥补了这一短板。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对郑州城建进行评级是基于，该公司最终由郑州市政府拥有和监督，持续获得政府财政支持，且对郑州市政府的重要战略规划即郑州市的开发起着功能性作用。这些因素表明，郑州市政府在必要时向郑州城建提供特别支持的意愿强烈。 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》载明的四大因素推导得出郑州城建的发行人违约评级，依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出郑州城建‘b+’的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 如果惠誉上调对郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 如果郑州城建违约造成的社会政治和融资影响增强或支持记录及预期支持力度趋强而导致郑州市政府为郑州城建提供支持的意愿加强。 - 对郑州城建的发行人违约评级的上调将引发对其债券的评级上调。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 如果惠誉下调对郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 郑州城建违约造成的社会政治和融资影响大幅下降、政府支持记录和预期支持力度趋弱或政府稀释在郑州城建中的持股。 - 对郑州城建的发行人违约评级的下调将引发对其债券的评级下调。 Zhengzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级