惠誉因亿达的拟议交换要约下调该公司评级至'C'

本文章英文原文最初于2020年2月27日发布于：Fitch Downgrades Yida to 'C' on Proposed Exchange Offer 惠誉评级已将亿达中国控股有限公司（亿达）的长期发行人违约评级从'CCC'下调至'C'。惠誉同时将亿达的高级无抵押评级及其2020年4月到期的3亿美元高级票据的评级从'CCC'下调至'C'，回收率评级为'RR4'。 亿达发布公告称进行要约收购，拟用2022年到期的新高级票据交换2020年到期的票据，而惠誉根据其不良债务交换（DDE）评级标准将该要约收购视为DDE，遂进行本次评级下调。如果拟议要约收购完成，惠誉将下调亿达的发行人违约评级至'RD'（限制性违约），并将重新评估该公司的发行人违约评级来反映其交换交易后的资本结构和风险状况；亿达的评级可能将处于投机级区间的低位。 关键评级驱动因素 交换要约构成DDE：如果亿达成功进行上述交换要约，将构成惠誉评级标准下的DDE。惠誉在下列两个条件成立时将债务交换交易归类为DDE：该交换交易显著削减了原合同条款，并且是为了避免破产、类似的破产或干预程序或常见的债务违约而进行。 交换要约将避免债务违约：惠誉认为，鉴于亿达的流动性吃紧，该公司进行交换要约是为了避免其2020年4月到期的债务违约-届时该公司将有3亿美元票据到期。2019年6月末亿达持有不受限制的现金8.23亿元人民币，惠誉估计2019年末该公司的现金余额与该水平相近。因母公司中国民生投资股份有限公司身陷财务困境，亿达获得新融资的能力自2019年起有所恶化。2019年亿达通过出售资产来保持流动性，但最近几个月该举措的进展甚微。 条款大幅削减：亿达将就2020年到期的现有票据以每1,000美元本金额支付80美元现金及920美元新票据进行要约交换。这令现有票据的条款大幅削减，原因是该交易大部分使用新票据而非现金进行支付。此外，新票据取消了现有票据的一些限制性条款。 交换要约的条款：本次交换交易的顺利进行需要至少75%的现有票据本金额参与。新票据的票息率前六个月为10.00%，此后为14.00%；而现有票据的票息率为6.95%。 评级推导摘要 根据惠誉的评级标准，亿达及其债券的评级受到该公司宣布进行的DDE的驱动。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年至2021年间权益合同销售额稳定在80亿元人民币 - 2019年实际支付的权益购地金额为29亿元人民币，2020年至2021年间为23亿元人民币 - 2019年至2021年间租金收入每年增长5% - 2019年至2020年间平均融资成本升至10% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 如果交换要约完成，惠誉将下调亿达的发行人违约评级至'RD' 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉将在交换要约完成后重新评估亿达的资本结构和现金流量；或者，如果交换要约未完成，惠誉将评估确定亿达的发行人违约评级和高级无抵押评级。 流动性及债务结构 流动性承压：2019年6月末亿达持有不受限制的现金8.23亿元人民币，惠誉估计2019年末该公司不受限制现金的金额与该水平相近。但惠誉认为，亿达可能已将部分现金余额用于2020年1月和2月的支出。惠誉估计，如果有75%的现有票据本金额参与，则需要9,300万美元现金来进行交换要约（包括就2020年4月到期现有债券参与交换要约的部分所支付的现金对价以及未参与部分的结算金额）；如果现有票据本金额全部参与，则需要2,400万美元现金来进行交换要约。此外，亿达将需要支付高达1,040万美元的现有票据应计利。 来源：惠誉评级