惠誉将昆钢的评级列入“评级观察状态发展中”名单

Fitch Ratings - Hong Kong - 18 Feb 2021: 本文章英文原文最初于2021年2月4日发布于：Fitch Places Kunming Iron & Steel's Ratings on Rating Watch Evolving 2021年2月1日发布的相关消息称，中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A/稳定）受委托在昆明钢铁控股有限公司（Kunming Iron & Steel Holding Co., Ltd.，“昆钢”）的股权向其划转之前对昆钢进行管理。鉴于此，惠誉评级已将昆钢'BBB-'的长期发行人违约评级及'BBB-'的高级无抵押评级列入“评级观察状态发展中”名单。 惠誉同时将New Dian Group Pte. Ltd发行、昆钢担保的息票率7.375%、2021年4月23日到期的2亿美元高级票据的评级列入 “评级观察状态发展中” 名单。完整评级行动列表请见本文末尾。 昆钢目前的评级是惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于对云南省政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出。昆钢的评级列入“评级观察状态发展中”名单反映了股权划转完成后该公司评级的不确定性——惠誉将基于其《母子公司评级关联性标准》，采取自上而下或自下而上的评级方法对昆钢进行评级。 关键评级驱动因素 昆钢的评级因宝武将收购其股权而列入“评级观察状态发展中”名单：云南省政府已签署委托管理协议来委托宝武在政府将其所持昆钢股权无偿划转给宝武之前对昆钢进行管理，委托管理期为6个月或更长。股权划转完成后，宝武和云南省政府将对昆钢分别持股90%和10%。股权划转须满足委托管理协议载明的条件并经监管部门批准。 股权划转完成后，宝武将成为昆钢的控股股东，而惠誉将基于其《母子公司评级关联性标准》对昆钢进行评级。若有证据表明昆钢与宝武之间具有强关联性，则惠誉将可能采取自上而下的评级方法，进而可能上调昆钢的评级。若有证据表明昆钢与宝武之间的关联性为中等或更低，则惠誉可能采取自下而上的评级方法，进而可能下调昆钢的评级。 与云南省政府的关联性强：鉴于昆钢对云南省的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受地方政府持股和控制的程度为“强”。昆钢是云南省营收和净利润最高的五家国有企业之一，也是云南省最大的公路物流服务提供商。鉴于昆钢获得云南省政府提供无形支持及财务支持，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为 “中等” 。 违约带来的影响为“强”：惠誉评定昆钢若违约将给云南省政府来的融资影响为“强”，原因在于，昆钢若违约将对云南省内其他国有企业的融资活动产生显著影响。此外，惠誉评定昆钢若违约将给云南省政府带来的社会政治影响为“中等”，原因是该公司的大部分毛利润来自周期性强且受市场驱动的资源生产业务。 独立信用状况为'b-'：昆钢的独立信用状况受到其高杠杆率的制约。惠誉预计， 2020年昆钢的整体业绩受到新冠肺炎疫情的小幅影响，营收增速放缓，同时利润率略有下降。惠誉估计，2020年昆钢的EBITDA利润率为6.4%，而2019年该指标为6.8%，这主要是由于低利润率物流业务的营收贡献度有所上升。惠誉预计由于现金流受疫情影响偏弱以及持续的资本支出需求，2020年该公司的自由现金流可能仍为负值。鉴于此，昆钢的营运现金流（FFO）净杠杆率可能从2019年的9.4倍升至2020年的10.7倍。 评级推导摘要 惠誉基于对云南省政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出昆钢的评级。昆钢和云南省政府之间的评级差距与业务具有商业性质的酒泉钢铁（集团）有限责任公司（BBB-/稳定）等其他政府相关企业与其各自所属政府之间的评级差距相似。昆钢与云南省政府之间的关联性弱于一些其他国有企业——例如深度参与北京市公共服务的首钢集团有限公司（A-/稳定）——与其各自所属政府之间的关联性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年、2021年、2022年及2023年营收增速分别为0%、3%、2%及2% - 2020至2023年间EBITDA利润率约为6.4% - 2020年资本支出为15亿元人民币，2021年、2022年及2023年每年为13亿元人民币 评级敏感性 云南省人民政府国有资产管理监督委员会将其所持昆钢股权划转至宝武后（可能需要6个月以上的时间），惠誉将解除昆钢的“评级观察状态发展中”状态。若股权划转不能进行，惠誉将继续根据其《政府相关企业评级标准》，基于对昆钢与地方政府之间关联性的评估结果以及该公司的独立信用状况对其进行评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 股权划转完成且有证据表明昆钢与宝武之间具有强关联性，这将令惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》采取自上而下的评级方法对昆钢进行评级 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 股权划转完成且有证据表明昆钢与宝武之间的关联性为中等或弱，这将令惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》采取自下而上的评级方法对昆钢进行评级 流动性及债务结构 流动性获得政府支持：2019年9月末昆钢的短期债务（包括融资性租赁的当期部分）为161亿元人民币。该公司持有可用现金65亿元人民币以及尚未使用的授信额度72亿元人民币。惠誉认为，昆钢作为国有企业获得云南省政府及主要中资银行的支持将令其得以延展其短期债务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级