标普：因财务资源和政府支持增加，中芯国际展望调整至正面；“BBB-”评级获确认

▶ 得益于其大规模上市筹资和不断增强的政府支持，我们认为中芯国际集成电路制造有限公司（中芯国际）将拥有更多资源，以开发先进晶圆技术并实现商业化。 ▶ 随着中国加大推进技术供应链的本土供应，作为中国最大的晶圆代工厂，中芯国际或将受益于上升的国内需求。 ▶ 然而，由于中美贸易摩擦加剧、该公司资本支出需求较大、以及向先进工艺节点过渡存在不确定性，该公司的执行风险依然较高。 ▶ 我们将中芯国际的评级展望从稳定调整至正面。同时，我们确认该公司长期主体信用评级“BBB-”。 ▶ 展望正面反映中芯国际的财务资源和所获政府支持明显增加，未来18至24个月内该公司的市场地位和先进技术商业化将从中获益。 香港，2020年7月14日—标普全球评级7月13日宣布，已采取上述评级行动。 中芯国际的财务资源不断增加，或有助于其先进半导体工艺节点的商业化。该公司在上海证券交易所上市的目标筹资额为75亿美元（包括潜在行驶超额配股权），加上两家政府支持的集成电路基金出资22.5亿美元，2020年中芯国际筹资总额将达97亿美元。我们预估这将有助于中芯国际在年底前保持约48亿美元的净现金状况。 鉴于其拥有大量可用资源，我们预计中芯国际将扩大支出，以提高14纳米技术节点的产能。我们还预计该公司将加快开发更先进技术，以缩小与行业龙头的差距，如台湾积体电路制造股份有限公司和三星电子有限公司的差距。 我们预测中芯国际今年的资本支出将达到43-47亿美元的记录高值，为2019年18亿美元的逾两倍。由于开发更先进工艺节点需加大资本支出，未来支出或将上升。 然而，仍存在较大执行风险。该公司能否成功实现14纳米技术节点的商业化并在长期内实现盈利，仍存在不确定性。作为面临激烈竞争的技术追随者，中芯国际的定价能力较弱，即使其新的制造解决方案也面临同样问题。此外，由于其产品对于追求最先进技术的客户而言可能缺乏吸引力，该公司提高产能及利用率所需的时间相对较长。 在中美贸易摩擦背景下，中芯国际所获得的政府支持或上升。长期而言，这可能缓解该公司所面临的激烈竞争和执行风险。一定程度上，政府支持还能提升中芯国际成功开发先进技术并实现商业化的概率。 随着中美贸易摩擦持续加剧，我们预计中国政府将通过多种方式加强对国内半导体行业的支持。除了如注资、税收优惠及研发补贴等财务支持以外，我们预计政府还将出台更多的行政和业务相关政策，以鼓励大家使用国内产品和技术，这可能支撑对中芯国际新产能的需求。 此类政策还为中芯国际在内的国内行业龙头营造有利的融资环境，降低了持续技术开发和推出新产能的财务障碍。 中芯国际持续面临来自中美贸易摩擦的突出风险。中美间涉及经贸摩擦和技术竞争的紧张局面，加大了中芯国际未来12至18个月内业绩表现的不确定性。美国最新出台的针对华为技术有限公司（华为）的限制措施，可能会对中国的半导体价值链产生连锁反应，这将不可避免会对中芯国际的业务造成影响。我们认为，中芯国际将进一步调整公司预算和设备采购安排，以应对严峻的国际环境和影响其供应链安全的潜在风险。 对中芯国际的评级展望正面反映该公司的财务资源明显增加，我们认为新增资源将部署用于开发先进工艺节点。展望正面还反映我们认为，在中美贸易摩擦的大背景下中国政府将加大对中芯国际的持续支持。该等因素提高了中芯国际在未来18至24个月内成功开发先进技术并实现商业化的概率，长期内这将会改善公司盈利能力和自由经营性现金流。 如果中芯国际的杠杆率接近1.5倍，我们可能会将评级展望调整至稳定。如果公司激进举债扩张或收购、大规模但低效的研发支出，或者政府提供（或通过政府支持的集成电路产业投资基金间接提供）的财务支持显著下降，可能就会出现上述情形。 如果中芯国际的盈利能力显著下降，我们也可能会把评级展望调整至稳定。这或许缘于激烈的价格战；产能利用率下降，尤其是先进工艺节点；或者新技术的开发与商业化进度比我们预期的缓慢。中芯国际的盈利能力下降也可能缘于中美贸易摩擦升级，使得公司的供应链、技术能力或者客户获取渠道受到干扰。 我们可能会上调中芯国际的评级，若：（1）中芯国际提高产能及利用率，特别是先进工艺节点，显著扩大其业务规模和息税及折旧摊销前利润率；（2）公司维持或拉近与领先的全球竞争对手的技术差距（可能表现为公司在开发更尖端的制造工艺方面取得进展）；以及（3）保持调整后的债务对EBITDA的比率低于1.5倍。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级