惠誉授予海垦集团首次'BBB+'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 21 Jan 2021: 本文章英文原文最初于2021年1月20日发布于：Fitch Assigns Hainan State Farms Investment Holdings First-Time 'BBB+' Ratings; Outlook Stable 惠誉评级已授予海南省农垦投资控股集团有限公司（Hainan State Farms Investment Holdings Group Co., Ltd.，海垦集团）'BBB+'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 海垦集团是海南省最大的农业类政府相关企业，通过其下属子公司主营天然橡胶种植、加工与贸易，热带农业，以及其他配套业务。2019年海垦集团的合并报表营收和总资产分别为230亿元人民币和610亿元人民币。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：海垦集团由海南省政府于2015年成立，由海南省政府直接全资拥有。当地政府通过任命高管、审批年度预算以及监督经营业绩对公司实施有力控制和监管。虽然海垦集团的法律地位是公司法下的有限责任公司，但考虑到当地政府对其全资拥有并实施有力管控，惠誉评定这一要素为很强。 政府以往支持力度为“强”：2016年海南省政府将原海南省农垦集团有限公司的净资产注入海垦集团。2019年末海垦集团136亿元人民币的实收资本全部来自地方政府。期间注入的大量土地资源为其业务多元化及营收增长提供了坚实基础。海垦集团是中国领先的天然橡胶生产企业，约占国内天然橡胶种植面积的20%。 中央政府和海南省政府每年向海垦集团提供数亿元人民币的天然橡胶保险费补贴，并为其国家储备林项目提供政策性贷款，以支持其建设及日常养护开支。此外，2017到2019年间海垦集团还获得23亿元人民币经营补贴和征地补偿。优惠的补贴政策及丰富的热带农用地资源有利于改善公司的盈利能力和资本结构。 违约带来的社会政治影响为“中等”：截至2019年末，海垦集团拥有约占海南省陆地面积20%的农业用地以及4. 8万名员工。海垦集团在保障天然橡胶供应、农产品供应及推动热带特色高效农业发展方面发挥了重要作用，热带特色高效农业也是海南省产业增加值最大的12个重点产业之一。 惠誉认为，海垦集团若违约将可能影响天然橡胶和农产品供应，并对地方经济增长产生不利影响，但上述行业还存在其他竞争者可代其履行职能，且地方政府可能采取其他财政和行政措施以避免相关服务中断。 违约带来的融资影响为“强”：以2019年末总资产衡量，海垦集团是海南省第二大政府相关企业。该公司约70%的银行授信额度来自政策性银行和四大国有银行。海垦集团从2019年起开始在国内债券市场融资，截至2020年末的债券余额为人民币11亿元。惠誉认为，海垦集团若违约将有损海南省政府的信用状况并推高地方政府及当地其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况为'bb'：惠誉评定海垦集团的营收稳定性和运营风险为“中等”，主要考虑到该公司在全球天然橡胶市场处于领先地位，并且快速增长的热带农业及其他配套业务有助缓解天然橡胶业务的波动性。该公司的成本结构较为明晰且拥有充足的资源来支持营收增长。财务状况评定为“较弱”，根据惠誉的评级假设模型，该公司的调整后净杠杆率在2024年将升至约9倍， 主要考虑到公司利用债务支持新项目投资。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四项评级要素得出海垦集团的发行人违约评级， 并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的'bb'的独立信用状况. 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若上调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将对海垦集团采取正面评级行动； - 惠誉上调对海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强； - 若海垦集团的独立信用状况显著改善，亦可能对其评级产生影响。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将可能令该公司的评级承压； - 惠誉大幅下调对海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府减少对海垦集团的持股或管控。 流动性及债务结构 流动性充足：2020年上半年末海垦集团持有货币资金58亿元人民币，可覆盖其12个月内到期的29亿元人民币债务。短期债务约占总计息债务的27%。 2020年第三季度末，海垦集团共有银行授信额度352亿元人民币，其中可用部分为245亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级