标普：中国中车的利润增长使信用状况保持稳定

香港，2019年9月3日—标普全球评级今日表示，预计中国轨道交通装备供应商中国中车股份有限公司（中国中车；A+/稳定/--）将在未来12-24个月内保持温和的利润增速并将杠杆率保持在低位。 我们预计，中国中车将继续受益于有利的行业基本面因素。我们认为，未来12-24个月内，中国将保持每年约8000亿元人民币的高额铁路固定资产投资，设备采购规模也将稳定在约每年1000亿元。我们认为，铁路固定资产投资是基建支出的重要组成部分，原因在于其能够在当前充满挑战性的宏观经济环境下起到稳定经济增速的作用。 我们认为，中国中车正朝着实现中高个位数年均收入增速（2019-2020年）的方向稳步前进。中国中车的主要客户中国国家铁路集团有限公司（下称“中铁总”，改制前为中国铁路总公司）采取行动提高效率、降低成本，可能导致铁路车辆保有量增速慢于客运/货运量增速，并使车辆检修间隔延长。但我们认为，城轨车辆的强劲需求及不断增加的维护保养需求将会支撑中国中车的收入。2019年上半年，公司的销售额同比增长11%达到960亿元，主要驱动因素为铁路设备（同比增20%）及城市轨道车辆（增38%）的销售势头强劲，超额抵消低利润率的物流及交易业务持续缩减带来的影响。 我们预计，未来12-24个月内中国中车的调整后EBITDA利润率将基本稳定在9%-10%区间（2018年为9.3%）。尽管受利润率略低的部分轨道设备产品占比提升影响公司的毛利润率同比下滑了0.8个百分点，及产品质量保证拨备增多导致销售成本增加20%，但在收入增长的同时公司基本保持了管理费用的稳定。 我们认为，中国中车有望在2019年末实现净现金头寸为正。2019年上半年，公司的调整后债务规模较2018年末增加140亿元，主要原因在于上半年共有130亿元的经营性现金流流出。由于中铁总多在年末支付货款，因此应收账款会出现季节性上升。我们认为，到公司第四季度收回货款后，其2019年全年的经营性现金流将达到170亿-200亿元（2018年为180亿元）。 与此同时，公司的资本开支同比减少23%至27亿元，仅占我们全年预估值的30%左右，表明公司在资本开支方面更加审慎。因此，我们认为中国中车有望在2019年继续产生80亿-100亿元的自由现金流（2018年为90亿元），从而令公司在2019年年末及往后实现净现金头寸（2018年公司的债务净额对EBITDA比率为0.1倍）。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级