惠誉在兖州煤业母公司宣布进行战略重组后将其评级列入正面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong - 15 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月15日发布于：Fitch Places Yanzhou Coal on Rating Watch Positive Following Parent's Merger Announcement 惠誉评级已将兖州煤业股份有限公司 (Yanzhou Coal Mining Company Limited，“兖州煤业”) 'BB-' 的长期发行人违约评级及高级无抵押评级列入正面评级观察名单。惠誉同时将兖州煤业票息率5.73%、2022年到期的5.50亿美元高级无抵押票据的'BB-'评级列入正面评级观察名单。该票据由兖州煤业的全资子公司Yancoal International Resources Development Co., Limited发行，由兖州煤业提供无条件及不可撤销担保。 评级列入正面观察名单反映了惠誉预期，兖矿集团有限公司（持有兖州煤业51.8%的股权）与山东能源集团有限公司的战略重组完成之后，新集团在煤炭供应方面的战略作用得到加强，且两者在山东省国有企业中均占据重要地位，其获得山东省政府支持的可能性高于合并前的兖矿集团。惠誉目前正在等待更多交易细节发布，包括交割时间、潜在资产重组与整合等信息。惠誉预计将根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法并基于对山东省政府信用状况的内部评估对重组后集团进行评级。 惠誉预期，兖州煤业与重组后集团的关联性为强，因此，可能在交易完成以后根据其《母子公司评级关联性标准》，并采用自上而下的评级方法对兖州煤业进行评级。惠誉预计将于重组交易完成后解除兖州煤业的正面评级观察状态。 关键评级驱动因素 母公司与山东能源集团重组：7月12日，兖州煤业宣布，其母公司兖矿集团计划与山东省另一家省级煤矿国有企业山东能源集团有限公司进行重组。多家中国新闻媒体报道称，由山东国有资产监督管理委员会 (山东省国资委) 负责人牵头的政府会议于7月13日宣布了重组事宜。兖矿集团董事长将出任重组后新集团的董事长。 惠誉认为，此次重组受到山东省国资委国企改革议程的推动，该议程旨在减少省级国企数量并提高国有资本配置效率。 政府支持意愿增强：重组后集团获得政府支持的可能性增强，故惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法对集团的信用状况进行评估。合并完成后，兖矿集团和山东能源集团将贡献山东省大部分的煤炭产量，并满足全省约40%的煤炭消费。惠誉认为，对于大力发展能源密集型经济的山东省而言，兖矿集团和山东能源集团重组所实现的煤炭部分自给自足至关重要。此外，就资产规模而言，兖矿集团和山东能源集团分别跻身山东省五大省级国企之列。重组后集团的资产和股权规模在全省排名第二，仅次于正在筹划合并的山东高速集团有限公司 (山东高速，A/稳定) 和齐鲁交通发展集团有限公司 (A/稳定)，而营收、利润及现金流规模则高居榜首。 与母公司关联性强：惠誉预计，其将在合并交易完成后，基于母公司信用状况并采用自上而下的方式对兖州煤业进行评级，因兖州煤业与重组后集团之间的关联性仍将保持强劲。除旗下子公司兖煤澳大利亚有限公司 (Yancoal Australia Ltd.) 之外，兖州煤业仍为合并后集团中唯一一家从事煤炭开采业务的上市子公司。惠誉估计，截至2019年，兖州煤业将贡献合并后集团约45%的产煤量和三分之一的EBITDA，并持有多数海外煤矿股权。此外，至2019年末，兖矿集团为兖州煤业提供了128亿元人民币的债务担保-- 惠誉将该担保视为来自母公司的切实有力的支持。 母公司独立信用状况提升：与兖矿集团相比，重组后集团的业务规模大幅提高，自由现金流状况得到改善，故惠誉预计其独立信用状况处于较强的'b-'级。兖矿集团和山东能源集团重组后将成为仅次于国家能源投资集团有限责任公司的中国第二大煤企。山东能源集团的矿井开采寿命和成本状况与兖矿集团相当。惠誉估计，重组后集团2019年的FFO调整后净杠杆率预估为5.7倍，而兖矿集团为5.8倍。得益于山东能源集团强劲的营运现金流及趋于保守的资本支出策略，新集团的自由现金流状况可能会优于兖矿集团。 评级推导摘要 鉴于兖州煤业和兖矿集团之间的关联性为中等，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于兖矿集团的并表后信用状况对兖州煤业进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于兖矿集团的独立信用状况进行上调，得出该公司的并表后信用状况。 惠誉评定兖矿集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，低于山东高速的该指标评估结果。这是因为，山东高速作为一家关键的省级基础设施投资平台，其战略和投资决策受政府控制的程度很强；而兖矿集团业务的市场导向性更强。兖矿集团的政府以往支持力度为“中等”，违约带来的融资影响为“强”，这与能源或大宗商品行业的其他大型省级国有企业的该指标评估结果一致，包括甘肃省电力投资集团有限责任公司（BBB-/稳定）和酒泉钢铁（集团）有限责任公司（BBB-/稳定）。惠誉评定兖矿集团若违约将带来的社会政治影响为“弱”，因考虑到该公司有大量资产位于山东省外且山东省的煤炭供给对外省的依赖程度很高。 兖矿集团'b-'的独立信用状况与河钢集团有限公司（BBB+/稳定；独立信用状况：b-）相当。两家公司均是各自所在行业（煤矿行业和钢铁行业）的最大企业之一，经营规模相似，业内市场份额均为个位数且所在行业存在大量规模较小的企业。两家公司的独立信用状况均受到疲弱财务状况（杠杆率有所上升且自由现金流为负数）的制约。2015年至2018年间兖矿集团的FFO调整后净杠杆率平均为8.5倍，与河钢9.1倍的水平相近。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年、2020年、2021年和2022年自产煤炭的平均售价分别为每吨512元人民币、每吨477元人民币、每吨473元人民币及每吨468元人民币； - 未来几年单位煤炭生产成本保持平稳； - 2019年至2022年间煤炭产量的复合年增长率为2.2%； - 2019年至2022年间平均资本支出为73亿元人民币，并呈下降趋势 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 在宣布的重组交易完成以后，惠誉可能会考虑将兖州煤业的评级上调一个子级以上 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 如果重组交易未能如期完成，惠誉将解除正面评级观察状态，并确认公司评级为'BB-' 流动性 流动性充足：2019年末兖州煤业持有可用现金228亿元人民币（2018年末为274亿元人民币），足以覆盖其162亿元人民币的一年内到期债务（2018年末为201亿元人民币）。此外，截至2019年末，兖州煤业持有623亿元人民币尚未使用的银行授信额度。惠誉预计，兖州煤业作为大型国企将继续受益于畅通的国内融资渠道。 来源：惠誉评级