标普：受需求所限，中国蓝星复苏前景仍不明朗

香港，2020年9月2日—标普全球评级9月1日表示，由于需求端存在不确定性，中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星；BBB/负面/--）未来12-18个月的盈利可能黯淡。我们预计，较低的盈利将导致该公司的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率保持在非常高的水平，2020年在10倍左右。这一压力可能令中国蓝星的“b+”个体信用状况遭遇考验。不过，鉴于中国蓝星为中国化工集团有限公司（中国化工；BBB/负面/--）的核心子公司，其评级仍与母公司同步而动。 化学品价格低迷可能抑制中国蓝星2020-2021年的盈利复苏。我们预计，供应过剩和需求缓慢恢复将持续牵制该公司硅材料产品价格的复苏。此外，其动物营养品业务仍将受制于高度波动的产品和原材料价格，这也造成公司盈利有一定的不确定性。中国蓝星在上半年努力提高硅材料和动物营养品的销量，或许会缓解价格低迷带来的负面影响。但我们认为整体下行风险仍然存在。 我们估算，2020年上半年中国蓝星的EBITDA为27亿元人民币，占我们全年预估62亿元的约44%。 未来一到两年中国蓝星的债务可能温和增长。由于经营性现金流下降以及资本支出稳定，我们预计该公司2020-2021年的自由经营性现金流将为净流出。今年上半年该公司的资本支出同比增加67%至21亿元，为我们全年预估34亿元的约62%。 中国蓝星的主要项目为在中国南京市新建一家蛋氨酸工厂，该项目可使其蛋氨酸年产能大幅提高18万吨。但是，我们预计该项目在2022年之前不会带来盈利贡献。由于中国蓝星增加借款来满足其营运资金需求，截至2022年6月30日其债务从2019年底的580亿元人民币升至660亿元。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级