惠誉确认广东能源的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 30 May 2022: 本文章英文原文最初于2022年5月30日发布于：Fitch Affirms Guangdong Energy at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认广东省能源集团有限公司（广东能源）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认由广东能源的全资子公司UHI Capital Ltd.发行且由广东能源提供无条件、不可撤销担保的美元债券的评级为'A'。
基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。这是基于，作为广东省政府直接管辖的唯一省级能源平台，广东能源在保障地方能源供给方面发挥着至关重要的作用，因此政府为该公司提供支持的可能性较高。
关键评级驱动因素
与广东省政府的关联性强：惠誉评定广东能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。广东省人民政府国有资产监督管理委员会（广东省国资委）对该公司持股76%并对其战略和运营具有广泛的控制力。该公司的重要管理人员亦由省政府直接任命。鉴于省政府持续为广东能源提供补贴，惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强” ，并预期政府将在必要时为该公司提供支持。
违约带来的社会政治影响为“强”：惠誉评定广东能源若违约将带来的社会政治影响为“强”。广东能源是广东省最大的发电企业，肩负保障地方能源供给的重任。2021年，广东能源的装机容量占省内装机容量的四分之一，对广东省的电力供应贡献率达27%。此外，广东能源对广东省政府推进天然气应用、实现气源多元化和改造升级天然气基础设施发挥着重要作用，可助其实现能源转型目标。广东能源若违约可能有损地方能源安全，影响广东省能源战略的实施。
违约带来的融资影响为“很强”：广东能源占其名义上的母公司广东恒健投资控股有限公司（恒健，A+/稳定）的资产比例过半数，且恒健的经营利润几乎全部来自广东能源。按资产衡量，恒健是广东省国资委下属的第二大企业。若合并计算，广东能源和恒健是广东省国有企业中最活跃的债券发行人之一。广东能源若违约将损害恒健的融资渠道，并将严重影响当地其他国有企业的融资渠道。
火力发电设备利用小时数降低：鉴于防疫管控措施拖累经济增长且今年夏天相对凉爽，惠誉预期2022年燃煤发电设备利用小时数将下降。2022年第一季度，广东省的电力消费量增长率自2021年的13.60%放缓至3.32%。惠誉认为，随着可再生能源在能源结构中的贡献增加，中期内燃煤发电还将面临来自可再生能源的激烈竞争，这令燃煤发电设备利用小时数不太可能大幅反弹。
点火价差将恢复：惠誉预期，2022年广东能源的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）将自2021年的历史低位开始恢复，其主要动因是电价上涨。广东能源与终端用户签署的2022年度双边合同中约定的电价较基准电价高7.3%，且2022年前5个月该公司的月度交易电价和现货交易电价甚至更高。但是，鉴于煤炭价格依旧处于高位，惠誉估计点火价差仍将低于2021年之前的水平。惠誉预期，随着煤炭价格回落，中期内广东能源的点火价差将逐步收敛至其历史平均水平。
可再生能源投资推高资本支出：广东能源正在加速其可再生能源投资，计划在2025年底前将非化石燃料装机容量占比提升至总装机容量的42%，这将令其2022-2025年间的年度资本支出增至240亿-390亿元人民币左右。相关投资将降低广东能源受煤价波动的影响程度，进而提升其盈利稳定性；截至2021年末，广东能源的燃煤发电厂发电量占其总发电装机的64%。然而，中期内资本支出走高将令其杠杆率维持高位。
重新评定独立信用状况为‘bbb-’：广东能源的盈利状况显著恶化导致其2021年债务大量增加且中期内债务融资支撑的资本支出居高不下，因此惠誉重新评估后将该公司的独立信用状况自‘bbb’调整至‘bbb-’。2021年广东能源的净债务/EBITDA比率达到30倍以上，但惠誉预期2022年该比率将降至8倍左右。上述独立信用状况评估结果是基于，惠誉预期到2025年广东能源的净杠杆率有望降至5-6倍，因为煤炭采购成本将降低而且在“十四五”规划（2021-2025年）资本支出高峰期之后，可再生能源发电的利润贡献将增加。
然而，中期内广东能源的杠杆率仍将高于2021年之前的水平（4倍左右）。但惠誉预计，2025年之前该公司的EBITDA利息保障倍数仍将维持在5倍以上的高位，这与投资级同业的水平相符。
评级推导摘要
惠誉评定广东能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，而评定北京能源投资（集团）有限公司（京能，A+/稳定）和浙江省能源集团有限公司（浙能，A+/稳定）的该指标为“很强”。这是因为，京能和浙能由各自省级国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有，受国资委控制的程度高，且依照国资委授权执行战略任务并承担社会公共服务职能。相比之下，对广东能源持股24%的中国华能集团有限公司（A/稳定）在部分事务中拥有一票否决权，这削弱了广东省政府对广东能源的控制权。
惠誉评定广东能源的政府以往支持力度为“强”，而评定京能的该指标为“很强”，原因是京能获得大量财政支持，包括每年注资和补贴50亿-70亿元人民币，而该公司每年EBITDA约为140亿-150亿元人民币。相比之下，政府补贴占广东能源EBITDA的比例仅为个位数。
此外，惠誉评定广东能源若违约将带来的社会政治影响为“强”，而评定甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）的该指标为“中等”，原因在于，广东能源若违约将有损其采购发电用煤的能力，进而影响全省约20%的电力供应。广东能源若违约还会严重影响其在省级天然气管网和液化天然气接收站相关基础设施方面的投资。甘肃电投若违约将带来的影响较小，因为该公司占其省内电力供应的比例仅为11%。
惠誉评定广东能源若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是该公司若违约将影响其名义母公司恒健的融资渠道，而这两家公司（合并计算）属于广东省国资委下属最大的国有企业之一。相比之下，惠誉预计甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，因为该公司参与资本市场的程度较低。
关键评级假设
- 2025年电力装机达到7000万千瓦（2021年末为4000万千瓦）
- 由于可再生能源发电量增加，中期内火电设备利用小时数将下降
- 2022年火电电价上涨，随后于2023-2025年间下降
- 2022至2025年间煤炭价格变动趋势与惠誉的假设保持一致
- 太阳能和风能发电设备利用小时数将与历史水平一致，但补贴取消导致电价逐步下降
- 中期内年度资本支出维持在240亿-390亿元人民币左右
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对广东省政府信用状况的内部评估结果，且省政府为广东能源提供支持的可能性保持不变。
- 广东省政府向广东能源提供支持的可能性上升。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对广东省政府信用状况的内部评估结果。
- 广东省政府向广东能源提供支持的可能性下降。
流动性及债务结构
流动性稳健：得益于其国有企业性质及在广东省能源市场的领先地位，广东能源与国有银行及政策性银行保持着良好关系，这为其稳健的流动性状况提供支撑。此外，截至2021年末该公司持有尚未使用的银行授信额度3,010亿元人民币，这和其可用现金合计对其短期债务（包括长期债务中一年内到期的部分）的覆盖率为11.9倍。
发行人简介
广东能源是广东省规模最大的电力供应商，受省政府控制。
与其他信用评级相关联的公开评级
广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级