惠誉：监管与竞争冲击腾讯音乐的增长及盈利能力

Fitch Ratings-Hong Kong/Singapore-31 May 2022: 本文章英文原文最初于2022年5月30日发布于：Regulations, Competition Hit Tencent Music’s Growth and Profitability 惠誉评级表示，受监管趋严、竞争加剧以及中国经济增速因不时实施的防疫管控举措而放慢的影响，腾讯音乐娱乐集团（腾讯音乐，A/稳定）的营收增长将放缓，且EBITDA利润率将收窄。 腾讯音乐‘bbb+’的独立信用状况具有较低的缓冲空间，若其市场份额或经营性现金流显著下滑或经营性EBIT利润率持续降至10%以下，则惠誉可能下调其独立信用状况。然而，只要腾讯音乐与其母公司腾讯控股有限公司（腾讯，A+/稳定）的关联性保持不变，且腾讯向腾讯音乐提供支持的意愿强，即使惠誉下调腾讯音乐的独立信用状况，腾讯音乐的发行人违约评级将维持不变。 惠誉预测，鉴于腾讯音乐的最大业务板块——社交娱乐服务（对集团营收的贡献度为60%-65%）的营收下滑，腾讯音乐2022年营收增长将从2021年的7%降至低个位数百分比。惠誉认为，监管趋严（如约束直播服务中主播的行为和虚拟礼物）可能减少用户虚拟打赏支出以及主播每日收到的虚拟礼物。惠誉预期，腾讯音乐将调整其直播业务运营以遵守更严格的监管要求，这会在一定程度上令其短期内的营收和盈利能力承压。此外，在中国经济减速背景下广告主支出推迟，加之2022年疫情管控举措导致广告主经营活动受阻，或将拖累腾讯音乐的广告营收。 惠誉预测，鉴于高利润率的社交娱乐服务业务贡献度下降，直播服务业务中主播的收入分成费用攀升，且长音频内容投资增加，腾讯音乐的EBIT利润率将降至10%-11%（估计2022年第一季度为11%；2021年实际为12%）。此外，来自抖音和快手等短视频平台，以及网易云音乐等其他在线音乐服务提供商的竞争也将令腾讯音乐的营收和盈利能力承压。2022年第一季度腾讯音乐的营收同比下跌15%，惠誉估计，其EBIT同比下跌33%。 惠誉预期，腾讯音乐的音乐订阅服务（2022年第一季度对总营收的贡献度为30%）将保持韧性。腾讯音乐旨在通过减少促销活动来提升每付费用户平均收入，继而争取令音乐订阅服务业务营收的年增长率达到20%——尽管付费用户人数增速可能放缓。惠誉认为，音乐订阅服务业务不受中国经济减缓的影响，因为8-9元人民币的月度每付费用户平均收入低于订阅用户每月的可支配收入。 惠誉预期，由于届时广告收入将随经济向好而增加，且长音频服务的营收贡献度将提升，腾讯音乐的营收增长率有望在2023年恢复。受益于音乐订阅服务业务稳健的增长，广告营收增加以及长音频业务变现能力改善，该公司的EBIT利润率或将于2023年回升。长音频与提供给音乐用户的内容和服务相辅相成，因而腾讯音乐在快速增长的长音频行业具有得天独厚的优势。有鉴于此，惠誉预期，长音频业务将支撑腾讯音乐的长期增长。惠誉认为，腾讯音乐为巩固该业务或将进行一些小型并购，例如其于2021年第一季度以27亿元人民币的对价收购了懒人听书。该交易以现金结算22亿元人民币，剩余对价将在此后数年内分批支付。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于腾讯音乐与腾讯之间的强关联性，采用自上而下的评级方法授予腾讯音乐的发行人违约评级比腾讯低一个子级。惠誉认为，腾讯对腾讯音乐在战略和运营层面提供支持的意愿不会改变，因为腾讯音乐是腾讯在中国唯一的在线音乐子公司，同时也是腾讯提供社交网络服务的核心平台之一。腾讯音乐占腾讯2021年社交网络业务营收的27%，是腾讯内容生态系统不可或缺的一部分。此外，腾讯音乐还与腾讯下属多个业务部门密切合作。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级