惠誉确认临沂城市发展集团的评级为‘BBB-’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 28 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月28日发布于：Fitch Affirms Linyi City Development Group at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认临沂城市发展集团有限公司（Linyi City Development Group Co., Ltd.，“临沂城发”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时确认临沂城发2025年6月到期3亿美元5.2%票息率高级无抵押债券的评级为'BBB-'。该笔债券由临沂城发的间接全资子公司Linyi City Development International Co., Limited发行，并由临沂城发提供无条件、不可撤销的担保，与临沂城发其他所有无抵押、非次级债券处于同等受偿顺序。 惠誉将临沂城发视为政府相关企业，预计必要时临沂市政府极有可能向临沂城发提供额外支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果 – “极有可能” 惠誉认为，临沂市政府必要时极有可能向临沂城发提供额外支持；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，支持得分为35分（最高60分）。该评分反映了惠誉对支持责任和支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管 – “很强” 临沂市政府直接拥有临沂城发，并对临沂城发的财务和运营有很强的控制，这是惠誉对临沂城发进行评估的依据。临沂市人民政府国有资产监督管理委员会（国资委）持有临沂城发91.21%的股权，山东省财政厅的全资子公司山东省财欣资产运营有限公司持有临沂城发8.79%的股权。临沂市政府委托临沂市国资委监管临沂城发董事会成员和管理层的任命、战略规划和重要的融资计划。 支持先例 – “强” 临沂市政府以往为临沂城发提供了大量经常性支持，包括补贴、资本和资产注入、现金注入和政府专项债。该等支持应有助于临沂城发履行政策目标和财务义务。2019-2023年期间，临沂城发共计获得26亿元人民币运营补贴，约占其EBITDA的75.5%。临沂市政府还为临沂城发提供股权注入和政府购买服务。 支持动机 维持政府政策职能 – “强” 临沂城发在临沂市的建设中扮演着重要的角色。惠誉认为，临沂城发若违约可能会扰乱该市的经济发展，并产生政治影响。然而，从中长期来看，如有需要，临沂市其他城投可替代临沂城发的角色。 蔓延风险 – “强” 临沂城发是临沂市资产规模排名第二的政府相关企业，惠誉认为其若违约将在资本市场产生严重的蔓延风险。惠誉认为，临沂城发若违约将损害政府的信誉，并影响该市其他政府相关企业的融资通道。临沂城发拥有多种融资渠道，包括境内公共债券及政策性银行和商业银行提供的贷款。在极端情形下，政府有强烈动机及时为临沂城发提供支持。 独立信用状况 惠誉评定临沂城发的独立信用状况为‘b’，主要基于其“中等”的风险状况和‘b’的财务状况。惠誉从临沂市以及中国其他二线城市选择了重要的政府相关企业作为同业以加强分析。 风险状况 – “中等” 惠誉评定临沂城发的风险状况为“中等”，主要基于其对临沂城发收入风险、支出风险以及负债及流动性风险的综合评估结果。 收入风险 – “中等” 房地产开发部门是临沂城发最大的收入和盈利来源。然而，受地方政府法规及地方经济和房地产市场波动的影响，该部门面临变动。 公用事业部门是临沂城发第二大收入来源，提供了稳定的收入来源。然而，由于临沂市政府的严格监管，该公司在政策监管框架下的业务运营缺乏自主性，难以制定出能够创造利润的定价策略。公用事业部门持续的财政赤字导致政府需要提供补贴来维持临沂城发的财政健康。 支出风险 – “中等” 临沂城发的成本驱动因素稳定、运营资源充足。考虑到该公司的项目和承包商组合多元化程度较高，惠誉预计其潜在波动性适度。临沂城发的成本分配在不同的业务部门，过去三年的平均毛利率为16.6%。 负债及流动性风险 – “中等” 临沂城发拥有多元化的融资渠道。截至2023年末，该公司有38%的债务于2024年末到期。鉴于临沂城发拥有良好的资本市场融资渠道，惠誉预计其不会出现紧迫的流动性风险。外汇风险敞口可控，因其93%的债务以人民币计价。截至2023年末，临沂城发对外担保总额38.06亿元人民币，相当于其净资产的15%。 财务状况‘b’ 惠誉对临沂城发的财务状况评估结果反映了，在惠誉评级研究情景中，临沂城发2028年的杠杆率（净债务与经惠誉调整后EBITDA之比）约高达44倍，在独立信用状况为'b'的同业中处于中间水平。该公司2022年和2023年的杠杆率分别为24.2倍和15.6倍。辅助指标表明，偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为‘a’。 评级推导摘要 惠誉据其《政府相关企业评级标准》对临沂城发授评，反映了临沂市政府对临沂城发的决策和监管及支持先例。惠誉对临沂城发的授评还考虑到临沂城发维持政府政策职能及违约时带来的蔓延风险。此外，评级还考虑到惠誉根据《公共政策营收支持企业评级标准》得出的临沂城发'b'的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级案例是全周期情景，其中综合考量了收入、成本和财务风险压力，其基于2019-2023年的历史数据和2024-2028年的情景假设： - 在宏观经济条件的推动下，2024-2028年期间营业收入平均每年增长3.0%； - 随着毛利率恢复正常，2024-2028年期间营业支出平均每年增长5.5%； - 2024-2028年期间，资本支出平均每年增长4.0%；债务控制收紧叠加保障性住房、基础设施和工业开发等资本密集型项目需求强劲缓解了资本支出的增长。 - 在政策指导及再融资和资本支出需求的影响下，2024-2028年期间债务总额平均每年增长5.2%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调其关于临沂市政府向临沂城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； - 临沂城发与临沂市政府的关联性或临沂市政府对临沂城发的支持动机增强可导致评级上调； - 临沂城发的独立信用状况显著改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调其关于临沂市政府向临沂城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； - 临沂城发维持政府政策职能、违约带来的蔓延风险、政府以往支持力度或管控力度显著下降。 信用摘要 临沂城发成立于2006年，是临沂市第二大的政府相关企业，截至2023年末临沂城发总资产达720亿元人民币。作为职能型政府相关企业，从事基础设施建设、土地开发、保障性住房开发和供水供热等公共服务。该公司还从事贸易、酒店、房地产开发、豆制品销售等业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级