标普：深圳国际收购苏宁易购股份将挤压自身评级缓冲空间

新加坡，2021年3月3日—标普全球评级3月2日表示，深圳国际控股有限公司（深圳国际）拟收购苏宁易购集团股份有限公司（苏宁易购）8%股份，将导致深圳国际现金流紧张及财务缓冲空间收窄。 深圳国际（BBB/稳定/--）或将主要通过举债来筹集此次交易所需的52亿元人民币资金。我们估算，若交易完成，到2022年公司的经营性资金流（FFO）对债务的平均比率将降至12.1%-14%区间，若交易未完成则将在16%-18%区间。我们的后者基本假设比率未将2020年末深圳国际以15.6亿元人民币收购中国国际货运航空有限公司10%股份纳入考量。 未来三年，投资苏宁易购的潜在分红恐难以覆盖深圳国际相应的利息费用。苏宁易购最近一次分配的股息为每股0.05元人民币，按分红新闻公布前的股票交易价格计算其股息率为0.7%。若交易完成，到2022年深圳国际的FFO对现金利息的平均覆盖倍数或将降至3.55-3.75倍区间，若交易未完成则将在3.9-4.1倍区间。 苏宁易购是一家总部位于江苏省的零售企业，于2004年在深交所中小板上市。按收入规模衡量，苏宁易购是中国最大的家电零售商之一，拥有线上及线下销售平台。线上业务的竞争正在挤压其利润率，新冠疫情又打击了公司的线下零售销售。2020年前9个月，苏宁易购削减25%的线下门店经营面积，并在2020年初步利润报告中列报了39亿元人民币的净亏损。 我们认为，本次交易（若完成）仍需假以时日才能通过提升协同效益和垂直一体化来显著改善深圳国际物流服务业务的经营性现金流。截至2020年末，苏宁易购运营的物流仓库网络的总面积约为1000万平方米，约为深圳国际的5倍，但其在深圳市及大湾区其他区域的覆盖度有限。若苏宁易购以更加轻资产的模式扩大其在华南地区的零售业务规模，那么两家公司的合作就可能给深圳国际带来更多的物流服务需求。另外，深圳国际或许有更好的机会从苏宁易购手中收购更多物流资产，支撑其物流网络扩张战略。 深圳国际于2021年2月28日发布公告称，公司或将收购苏宁易购8%的股份。深圳市政府旗下的战略基金管理平台--深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司也将收购苏宁易购15%股份。深圳市政府旗下的这两家国有企业将持有苏宁易购23%股份，超过苏宁易购创始人张近东的持股比例。深圳国际与苏宁易购之间的交易协议尚未产生法律效力，仍须等待尽职调查、深圳市国资委批准等一系列程序。深圳国际是否会在收购苏宁易购8%股份后对其有后续现金投入也尚不明确。 深圳市国有企业参与苏宁易购的股权交易完全出乎市场意料。根据市场消息，苏宁易购与江苏省内几家国有企业进行股权转让谈判，以期帮助公司偿还大规模短期债务。截至2020年9月30日，苏宁易购的债务总额超过423亿元人民币，其中66%（280亿元）为短期债务。公司的非限制性现金余额为136亿元人民币。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级