标普：中国铁建的举债增长压缩财务空间

香港，2022年9月7日—标普全球评级今日表示，中国铁建股份有限公司（中国铁建）的收入强劲增长，但该中国工程建筑企业的债务增长或将限制其财务空间。今年上半年该公司经营性资金流（FFO）对债务的比率仅小幅高于12.0%这一下调评级的临界点，进一步的大规模举债增长将对中国铁建（A-/稳定/--）造成负面信用影响。 中国铁建稳健的在手订单将继续支撑其未来1-2年业务的稳定增长。2022年上半年，该公司收入同比增长10.6%至5,400亿元人民币。这与我们对全年的预期一致。 在政府持续推进基建和城镇化的背景下，高速公路、住房以及水利水电项目呈现强劲需求。受此驱动，中国铁建在工程建筑板块的新合同同比增长31%。这使该公司工程建筑在手订单增长至4.9万亿元，为2021年该板块收入的5倍多。鉴于良好的收入可预测性，我们预计2022-2023年中国铁建每年的收入将增长7%-11%。 由于疫情影响逐渐消退以及成本控制更趋严格，中国铁建得以缓冲应收账款减值，且2022年能够维持盈利状况。2022年上半年中国铁建的经调整EBITDA利润率为5.9%，高于2021年的5.7%。这主要归因于应收账款减值减少、以及销售和管理费用在总收入中的占比下降。 虽然中国房地产市场依然低迷，我们认为中国铁建将逐渐吸收来自下游开发商回款压力的影响。2021年该公司进行了大额减值。叠加原材料价格下降，今年中国铁建的EBITDA利润率或将稳定在5.5%-6.0%，2023年将小幅上扬。 尽管利润增加，中国铁建杠杆率仍可能呈上升趋势。由于盈利增长以及营运资金管理改善，今年上半年该公司经营性现金流出从2021年同期的562亿元缩减至196亿元。但较高的资本支出和投资支出，仍使2022年6月底中国铁建的经调整债务从2021年底的3,020亿元增长至3,600亿元。由于积极参与投资类项目导致营运资金增加且资本支出需求上升，过去2-3年该公司债务和杠杆率有升高的趋势。更激进的增长意愿可能进一步推升中国铁建的借贷，并缩窄其财务空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级