穆迪下调海垦集团的评级至Baa3；展望仍为负面

香港，2023年9月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将海南省农垦投资控股集团有限公司 (海垦集团) 的发行人评级从Baa2下调至Baa3，并将其基础信用评估 (BCA) 从ba2下调至ba3。 与此同时，穆迪将海垦国际 (香港) 有限公司发行、海垦集团提供担保的高级无抵押债券的评级从Baa2下调至Baa3。 上述评级展望仍为负面。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“评级下调和负面展望反映了穆迪预计海垦集团的杠杆率仍将较高，原因是公司收购HAC后债务余额较高，且橡胶价格下跌导致盈利减弱。该公司可能通过其橡胶业务的盈利增长及其与HAC的业务协同效应，将杠杆率降至符合其基础信用评估的水平，但这一过程全面实现尚待时日，并且存在不确定性。” 评级理据 海垦集团Baa3的发行人评级计入了 (1) 因高杠杆率从ba2下调至ba3的基础信用评估；(2) 3个子级的提升，依据是穆迪认为该公司在承受压力时获得海南省政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性较高，并且公司与两级政府的依存度较高。 海垦集团的基础信用评估主要反映了公司：(1) 作为中国最大的综合性橡胶生产企业以及全球最大的橡胶加工企业和贸易企业的领先地位；(2) 公司为应对橡胶价格波动而建立的有效对冲工具，包括其收入保险机制；(3) 收购HAC后其经营规模扩大和地域多元化；(4) 顺畅的资本市场和银行信贷渠道。 与此同时，海垦集团的基础信用评估受以下因素制约：(1) 收购HAC及相关的债务融资导致公司债务杠杆率较高；(2) 公司面临橡胶价格波动的风险。 2023年5月5日，海垦集团宣布完成对HAC的收购，目前持有HAC 68.1%股权。由于收购交易产生新增债务以及HAC的个体信用质量较弱，到2023年底海垦集团以调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率可能将从2022年的8.2倍左右升至9.0倍以上。根据穆迪2022年的预估数据，HAC占海垦集团收入、资产、EBITDA和总债务的比例分别约为37%、11%、18%和35%。 穆迪预计未来12-18个月海垦集团可能会通过其橡胶业务的盈利增长、热带农业业务等其他非核心业务产生的利润、与HAC的业务协同效应以及该公司剥离非核心资产的计划，将杠杆率逐步下降并趋近8.0倍。 尽管如此，上述去杠杆举措仍不确定，因此导致负面展望。 穆迪的支持评估考虑了以下因素：(1) 海南省政府持有海垦集团100%的股权；(2) 该公司获得省政府和中央政府支持的过往记录；(3) 橡胶业和农业对海南省经济贡献和就业具有重要意义；(4)天然橡胶作为国家安全资源的战略重要性，以及该公司收购HAC股份之后在中国橡胶业的领先地位。 海垦集团与省级和中央政府的高依存度反映出该公司与中央政府受共同的政治和经济突发事件风险的影响。 穆迪预计此次收购将提升海垦集团在中国及全球的领先市场地位，提高其地域多元化程度，并扩大其采购与分销渠道。增强的业务状况将使该公司具有更大的定价权力，并与客户和橡胶种植企业建立更稳固的业务关系，进而产生协同效应，便于降低杠杆率。 穆迪估计，收购HAC股份后海垦集团的全球橡胶年加工能力和贸易规模将比肩最大的全球同业，截至2022年其橡胶加工能力和贸易规模分别为260万吨和310万吨左右。 此外，穆迪考虑了中化国际持有HAC的29.2%股份，以及该公司对HAC持续提供的运营支持及股东支持。 海垦集团的流动性较弱。截至2023年6月底，海垦集团披露的现金余额约为人民币62亿元，加上未来12个月的预期运营现金流，尚不足以支付同期大约人民币100亿元的到期债务和预期资本支出。但是，海垦集团顺畅的国内融资渠道可缓解其再融资风险。公司大部分银行信贷由中国的政策性银行和规模最大的国有银行提供，融资成本极低。 环境、社会和治理 (ESG) 因素对海垦集团评级的信用影响为中等负面。海垦集团有高度负面的环境风险敞口和社会风险敞口。此外，该公司的治理风险敞口为中等负面，主要原因是所有权较为集中。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，海垦集团的评级短期内上调的可能性不大。 如果发生以下情况，穆迪可能将海垦集团的评级展望调整为稳定：该公司的业务和财务状况得到改善，例如通过与HAC的业务整合有效降低其杠杆率，或政府对海垦集团的支持力度加大。 展望调整为稳定所考虑的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率持续趋近8.0倍，以及穆迪调整后EBIT/利息覆盖率持续高于2.0倍。 如果海垦集团的调整后债务/EBITDA比率不太可能趋向于8.0倍，穆迪可能下调其评级。 若海垦集团缺乏对冲橡胶价格波动的收入保险机制，或海南省政府提供支持的力度减弱，也会对其评级产生压力。 上述评级所采用的主要评级方法是2021年11月发表的《蛋白质及农业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 海南省农垦投资控股集团有限公司 (海垦集团) 是全球最大的橡胶企业之一，也是中国最大的综合橡胶生产商。截至2022年12月，该公司最终由海南省政府持股100%。 2022年该公司的总收入和资产规模分别为人民币304亿元和人民币1,110亿元。 来源：穆迪投资者服务公司