惠誉：中国资本市场监管收紧或对证券公司造成影响

Fitch Ratings-Hong Kong/Taipei-04 March 2024: 本文章英文原文最初于2024年3月4日发布于：China’s Tightened Scrutiny over Capital Markets to Affect Securities Firms 惠誉评级表示，中国证券监管机构加大力度遏制股市波动下行，或对本土证券公司造成影响，主要体现在手续费收入减少及自营交易业务不确定性上升。在当前市况波动加剧的情况下，衍生产品和结构性产品平仓也可能使证券公司面临更高的交易对手方风险和操作风险，因为在这过程中的抛售可能给市场带来连锁反应。 惠誉认为，这一市场环境下，证券公司风险管理框架的强度及其执行风险管理政策的能力成为致其财务表现分化的主要因素。惠誉授评的几家最大的证券公司拥有充裕资本及较完善的风险管理能力，能够更好地应对市场波动，不对其信用状况造成影响。 有媒体报道称，中国证券监管机构最近几周出台禁令，禁止某些主要机构在股市开盘和收盘半小时内净卖出股票，并禁止一些量化对冲基金对股票多头头寸进行平仓。这是监管层在2023年9月开始收紧量化交易监管基础上采取的措施，凸显出政府愈加重视遏制股市波动下行趋势，尤其是在投资者情绪低落的情况下。不过惠誉认为，这些措施或仅能起到暂时的缓解作用，股市的长期表现很大程度上仍取决于经济表现以及更多经济刺激政策的施行。 资本市场情绪疲弱抑制了对经纪服务的需求，且可能导致自营交易投资组合出现按市值计价的损失。惠誉认为，股票（占2023年上半年末中国前十大证券公司投资资产总额的20%）、透明度较低且流动性可能较差的基金、以及理财产品的风险尤其高。上述投资共占投资资产总额的 34%。同时，监管机构对交易策略的限制和窗口指导频率加大，如暂时禁止净卖出和卖空，也提高了证券公司的操作风险。 不过，风险限额指引下的对冲及积极的投资组合管理或有助于证券公司即使在净卖出禁令下也能调整仓位，进而起到遏制负面影响的作用。利率持续下降也会提升证券公司债券投资组合的价值。根据我们截至2023年上半年末的计算，固收类证券约占中国前十大证券公司所持投资组合的44%。 在严重的压力假设情景下——即基于证券公司2023年上半年持仓，其持有的债券和融资业务价值下跌15%、其他金融投资价值下跌30%，前十大证券公司的资本状况可能显著弱化。不过，惠誉的分析表明，凭借较完善的风险管理基础设施，头部证券公司将能避免遭受巨大损失，因其会提前调整仓位以避免突破内部风险限额。这一点明显体现在2015年中国股灾等较近期发生的市场动荡期间。 此外，监管机构亦可能要求证券公司向股市注入更多资金以支持股市稳定。近期，监管机构督促某些机构投资者支持股市发展，并重申计划引导更多中长期投资工具入市。惠誉认为，这些引导证券公司投入更多资金的要求（如出台）可能与各公司的财务能力相称，不会令惠誉授评证券公司的资本状况显著承压。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级