标普：尽管资产风险上升，北京国资公司及其香港子公司的评级获确认；展望稳定

因投资战略审慎，我们预计北京国资公司将保持其贷款价值比。公司持有资产的信用质量有所弱化，但不足以改变我们对其“bb+”的个体信用状况评估。 我们依然认为，北京市政府有极高可能性为北京国资公司提供特别支持。 2020年4月3日，标普全球评级确认北京国资公司的长期主体信用评级为“A”，并确认该公司的境外融资和运营平台北京国资香港的长期主体信用评级为“A-”。与此同时，我们确认北京国资香港的未到期债务的长期债项评级为“A-”。 北京国资公司的稳定展望反映我们认为，未来12-24个月内该公司的贷款价值比将保持在45%以下，且投资组合的流动性水平、分散化程度及信用质量将基本保持稳定。北京国资香港的稳定展望反映了北京国资公司的稳定展望，以及我们预计未来两年内北京国资香港仍将是北京国资公司具有高度战略重要性的子公司。 香港，2020年4月7日—标普全球评级4月3日宣布采取上述评级行动。确认北京市国有资产经营有限责任公司（北京国资公司）的评级缘于我们认为，在必要时该公司仍有极高可能性获得北京市政府的支持。 尽管近期股票市场波动可能导致北京国资公司的贷款价值比出现起伏，但我们预计，未来12-24个月内，公司将保持审慎的投资战略，并会将贷款价值比保持在45%以下。截至2019年9月30日，北京国资公司的贷款价值比为37%，其中债务净额为187亿元人民币，资产组合价值为502亿元。我们预计，公司将继续聚焦北京及周边地区，可能投资的领域包括环保、金融服务、体育和休闲娱乐设施。2020年北京国资公司有望新增40亿元人民币股权投资，包括向其所投资的绿色动力环保集团股份有限公司（绿色动力集团）在拟进行的A股定增中投资约10亿元人民币。 我们认为，北京国资公司增加对绿色动力集团的投资敞口，以及其投资比重最大的北京银行股份有限公司（北京银行）的信用质量恶化，导致公司的资产信用质量弱化。但是，这一情况不足以拖累其投资组合的总体加权平均个体信用状况，目前仍保持在“bb”级别。 绿色动力集团依旧是北京国资公司投资组合中占比第二大的企业，但其与公司第一大投资标的北京银行之间的差距在不断缩小。我们估算，截至2019年9月30日，绿色动力集团在北京国资公司资产组合价值中的占比为15.2%（包括权益和债务投资），而北京银行的占比为19.5%。我们预计，北京国资公司将在未来12-18个月内继续增加对绿色动力集团的投资，不管是债权还是股权。增加的投资将用于为该垃圾发电企业的扩张提供支持。2019年北京国资公司为绿色动力集团提供了19亿元人民币的股东贷款，2020年还将增加持股。 我们认为，绿色动力集团的信用质量弱于北京国资公司所投资的其他主要公司。新项目产生的高昂资本开支或将继续令绿色动力集团的现金流和杠杆率承压，从而限制其信用质量。该公司在中国分散化的垃圾发电行业属于中间梯队企业，按运营垃圾处理能力衡量该公司在行业中的市场份额不足5%。 北京银行信用质量的弱化也令北京国资公司的资产质量承压。该行报告了若干起受到高度关注的信用事件，如2020年的北大方正集团有限公司违约事件，以及2019年的中信国安集团违约事件。这些事件的发生意味着北京银行的的资产质量弱化，目前我们评估该行的资产质量接近于行业正常水平。该行近年来的高增长率正令其资本水平承压，这也是导致其资产质量弱化的一个主要原因。我们预计，因中国政府鼓励银行持续为企业（包括中小企业）提供支持，北京银行料将保持其业务增长势头。 北京国资公司的短期到期债务增加，以及可能在宏观经济弱化的背景下减少分红，这两者或将削弱其流动性实力。在截至2020年9月30日的12个月内，公司将有85亿元人民币债务到期，其中包括约65亿元人民币的境内债券及由北京国资香港发行的将于2020年5月到期的3亿美元的优先无抵押债券。北京国资公司较高的现金余额及在国内市场畅通的融资渠道将支持其流动性水平。考虑到上述因素，我们已将该公司的流动性水平评估从强劲调整为足够。 我们预计，北京国资公司将保持其作为北京市政府重要投资平台的身份，对实现公共和社会目标提供商业化支持。公司在北京2022年冬奥会筹备工作中展现了良好的执行力，包括在2020年1月完成建设国家速滑馆，改造水立方中的冰壶场馆，并可能对用于举办冬奥会开闭幕式的国家体育场进行改造。我们预计，政府将会报销这些公共项目开支，但时间上可能有所延后。 将公司全资持有的投资平台北京工业发展投资管理有限公司（北工投资）纳入北京国资公司的控股公司范畴不会显著影响后者的信用状况。截至2019年9月30日北工投资的资产价值为64亿元人民币，这提升了北京国资公司的资产规模和资产多样性，但小幅削弱了其资产流动性水平。该投资平台持有北京国资公司在科技和工业领域的一些战略性投资项目，投资规模最大的三个项目为北京海纳川汽车部件股份有限公司、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司和北京天宜上佳高新材料股份有限公司。我们通过比较北京国资公司控股公司层面债务（贷款）与其资产组合规模（价值）来评估其偿债能力。 我们确认北京国资香港的评级，原因在于我们预计该公司将保持其作为北京国资公司具有高度战略重要性子公司的地位。北京国资香港是北京国资公司惟一一家境外投融资平台。我们认为，北京国资公司在未来2-3年内日益聚焦于国内投资不会弱化北京国资香港对母公司的重要性，原因在于北京国资香港在管理和运营现有境外资产和负债方面发挥着重要作用。 北京国资公司的稳定展望反映我们预计，未来12-24个月内该公司将继续获得北京市政府的强劲支持，这是考虑到该公司作为投资平台以商业方式支持社会目标及发展战略重要性行业的作用。我们预计，未来24个月内该公司的贷款价值比将保持在45%以下，且主要资产的状况将保持基本稳定。 北京国资香港的稳定展望反映了其母公司的稳定展望。我们预计，考虑到北京国资香港是母公司在中国以外的重要融资和运营平台的地位，其仍将是北京国资公司具有高度战略重要性的子公司。北京国资香港的评级也将与北京国资公司的评级同步变动。 若我们认为北京市政府的信用质量弱化，或若公司与北京市政府的关联性及对政府的重要性弱化，我们就可能下调北京国资公司的评级。若（1）北京市政府将北京国资公司旗下的资产大规模转移至其他国有企业或平台，如北京金融控股集团有限公司；（2）北京市政府明确表示北京国资公司在管理北京市资产方面的重要性弱于其他国有企业；或（3）北京市政府对北京国资公司的持股比例降至大幅低于100%，就可能意味着前述情况发生。 若我们评估北京国资公司的个体信用状况弱化三个或三个以上级别（即弱化至“b+”或以下水平），我们也可能下调其评级。若北京国资公司通过举债为其大部分投资安排融资，或若其投资组合价值因所投公司的经营业绩弱化而大幅下降，那么前述情况就可能发生。北京国资公司的贷款价值比超过60%就可能意味着前述恶化发生。 至少在未来12个月内北京国资公司获得评级上调的可能性有限。但是，若其个体信用状况提升至“a”或以上级别，我们就可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级