惠誉授予中信建投 ‘BBB+’的首次评级，展望稳定，并为其中票计划授予评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 27 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月26日发布于：Fitch Assigns CSC First-Time Rating of 'BBB+'; Outlook Stable; Rates MTN Programme 惠誉评级已授予中信建投证券股份有限公司'BBB+'的长期发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时授予CSCIF Asia Limited (CSCIF) 30亿美元中期票据计划（中票）及其下拟发行的高级无抵押票据‘BBB+(EXP)’的预期评级。中信建投将为中票计划和拟发行票据提供无条件及不可撤销担保。 CSCIF是中信建投全资持有的离岸特殊目的公司 (SPV)。中信建投是中国领先的综合类全牌照证券公司之一。公司业务涉及投资银行、证券经纪、投资、财富管理和资产管理等领域。 拟发行票据将于香港联交所上市，募集资金将用于债务再融资和一般公司用途。 惠誉将根据已发布的《评级标准》，并在考虑拟发行票据的具体条款和条件后，对中票计划下的各项债务进行评级。但是，惠誉保留不对该计划下某些工具 (如与市场挂钩的工具) 进行评级的权利。中票计划下发行的票据可以以任何货币或期限发行。 中票计划及拟发行票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已获得信息的一致程度。 关键评级驱动因素 发行人违约评级 惠誉根据其《非银金融机构评级标准》将中信建投视为一家证券公司进行评级。中信建投的评级受到惠誉对其在需要时，将获得公司两大股东- 北京国有资本经营管理中心 (国管中心；A+/稳定) 及中央汇金投资有限责任公司预期特别支持的支撑。国管中心和中央汇金分别持有中信建投35.1%和31.2%的股权，因此中国政府 (A+/稳定) 对中信建投拥有有效控制权，且为其最终支持提供者。 中信建投在支持北京市政府实施其政策和发展战略方面发挥着独特作用。作为唯一一家由北京市政府控股的顶尖证券公司及首选投资银行，中信建投积极参与北京市国有企业的债权和股权融资活动。但惠誉认为，中信建投该职能的战略重要性不及提供城市基本服务的国有企业。 北京市政府已在其五年发展规划中阐明，将支持中信建投发展成为在中国市场具有高度竞争力的一流投资银行。尽管北京市政府是中信建投的首要支持方，亦是评定公司获得政府支持的主要依据，但惠誉认为，在必要情况下，北京市政府和中央汇金将共同为中信建投提供其所需支持。 与锚定评级之间的子级差异考量了中信建投若违约将对北京市政府和中央汇金声誉所造成的损害。北京市政府和中央汇金均为核心政府机构，具有重要的政治和市场地位。北京是中国的首都，而中央汇金则在中国四大股份制银行等重要金融机构中持有大量股权。市场普遍认为，中信建投是唯一一家由北京市政府控股的龙头证券公司，也是中央汇金目前持有的四家证券公司之一。 惠誉预计，除非发生并购等重大企业重组活动，否则北京市政府仍将保持中信建投第一大股东的地位，持股比例至少为33.4%，因此仍拥有对重大企业活动的否决权。 国管中心由北京市政府全资所有。国管中心拟于今年下半年将其在中信建投持有的全部股权划转至旗下全资子公司北京金融控股集团有限公司，以使北京政府能够将其金融资产整合入一家金融实体。惠誉亦预计，中央汇金仍将为中信建投的第二大股东。目前北京市政府和中央汇金共计持有中信建投66%的股权，持股比例在政府参股的龙头证券公司中位居前列。 稳定的评级展望反映了惠誉认为，中信建投母公司为其提供特别支持的可能性较大。 中信建投的独立信用状况较其发行人违约评级低数个子级，但在中国证券公司中处于最佳行列，这反映出在监管体系迅速演变和金融资产不断累积的变化中经营环境下，其经营业务日益改善，并已建立完善的风险管理文化。近年来，中信建投的投行业务持续提升，债券承销市场份额稳步扩大，按主承销金额计算已跻身券商前二。 中信建投的投资组合自2016年的710亿元人民币 (占总资本的171%) 增加到2019年的1,490亿元人民币 (占总资本的263%)，涨幅超过一倍。这令中信建投面临更多的市场风险，但优质的资产质量在一定程度上纾缓了这一风险。中信建投逾一半的投资组合投向债券，其中85%的债券属于投资级别。因中信建投对短期批发融资的依赖程度较高，资本市场持续动荡或会令其“中等”的流动性状况进一步趋弱。 中票计划及中票计划下拟发行票据 中票计划及中票计划下拟发行票据的预期评级与中信建投的长期发行人违约评级一致，因该等票据将构成中信建投的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且将至少与公司所有其他已发行、现有及未来的无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 如果惠誉下调国管中心的评级，则中信建投的评级也可能会被下调。中国主权评级的变化将引发国管中心和中央汇金信用状况的变化。 如果中信建投与北京市政府或中央汇金之间的关联性趋弱，将导致评级差异扩大及评级下调。关联性趋弱可表现为北京市政府的持股比例大幅下降至33.4%以下，从而导致失去否决权，且两家股东在中信建投的总持股比例降至不足50%。中信建投对北京市政府战略重要性的弱化，如公司在支持其政策目标实施方面的作用减弱也可能导致评级差异扩大。 对中信建投长期发行人违约评级采取的负面评级行动将导致对中票计划及其下拟发行票据评级的负面评级行动。 如果惠誉对中信建投所提供担保协议效力的看法发生任何改变，亦可能导致中票计划及中票计划下拟发行票据的评级下调。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 如果惠誉上调国管中心的评级，则中信建投的评级亦可能会被上调。中国主权评级的变化将引发国管中心和中央汇金信用状况的变化。 如果中信建投与北京市政府之间的战略关联性趋强，例如，北京市政府大幅提高持股比例、中信建投的业务与北京市政府政策目标的实施有更紧密的关联，则评级差异将会收窄。 对中信建投长期发行人违约评级采取的正面评级行动将导致对中票计划及其下拟发行票据评级的正面评级行动。 与其他信用评级相关联的公开评级 中信建投的评级与国管中心的评级直接相关。 来源：惠誉评级