标普：华夏幸福债务重组方案或可为中国违约开发商“打样”

北京，2023年3月1日—近期达成的一项债务重组协议或可成为中国出险开发商的债务处置模板。我们认为将有更多出险开发商考虑在债务展期或重组中引入债转股方案。该观点详见我们今日发布的报告《以股抵债：中国违约开发商的债务重组新模板？》（Swap It Out? China’s Defaulted Developers Have New Template For Restructurings）。 一月底，华夏幸福基业股份有限公司（华夏幸福，未评级）与境外债权人达成协议，将股权方案引入境外债务重组。这是近年来首个中国地产开发商在境外债务重组中引入“以股抵债”交易的案例。 “这标志着中国违约境外债券化解又向前迈出一步，”标普全球评级中国企业信用研究分析师李畅表示。 不过，债务处置的闸门可能不会就此打开。2022年中国地产开发商的违约境外债券规模逾300亿美元，之后可能还有更多兑付延期。许多开发商谋求展期，以时间换空间等待实体市场回暖。 我们认为，采取部分债务转为股份的方式或有助于推进债务重组。 在华夏幸福的案例中，重组境外债券规模共计49.6亿美元。重组协议于1月底获得英国法院通过，按照裁定的债务协议安排执行。 除了将债务转为境内业务资产组合的股权之外，上述协议还包括将部分本金的偿还期限延长至8年。 华夏幸福债转股方案中的境内资产股权为非上市股权，因此估值难度较大。不过，这依然为重组协议的达成开辟了新的路径。 “我们认为债转股可作为债务展期的补充方案，债务展期依然是目前的首选，”标普全球评级分析师廖美珊表示。“债转股应有助于开发商获得债权人的支持，从而进行更长期限的展期。因为补偿不足等原因，长期限展期越来越受到债权人的抵制。” 华夏幸福的境外债权人依旧面临债务减值风险。当前，市场形势两极分化，我们认为2023年将呈现“L”型复苏。鉴于此，如果地产市场复苏慢于预期，或华夏幸福未能扭转经营困局，债权人的清偿之路依然可能举步维艰。 我们认为其他中国违约开发商也面临上述问题。最终，债务问题的解决将取决于出险开发商能否稳定运营，以及购房者是否有足够的信心重返市场。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级