穆迪维持吉利的Baa3评级，展望调整为负面（完整评级公告）

香港、2022年8月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持吉利汽车控股有限公司Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“负面展望反映了吉利盈利能力因产品开发投资和运营费用增加而承压，包括新能源汽车和高端电动汽车初创业务极氪相关的投入，以及支持上述投资及相关费用带来的债务增长，这将使其杠杆率维持在高位。” “但是，吉利在中国汽车市场的地位仍具竞争力，并且有维持低杠杆、出色的流动性和净现金的过往记录，从而使其能够降低杠杆，这些都是维持其评级的支持因素。”何卓荣补充道。 评级理据 吉利Baa3的发行人评级反映了穆迪预计该公司将实现汽车销量较快增长，原因是其市场地位具有竞争力，并且主要在庞大且持续增长的中国（A1/稳定）汽车市场运营。 此外，该公司在保持低杠杆率、出色的流动性和净现金方面的记录可作为应对行业周期性的缓冲。 吉利的评级还考虑了中国汽车市场的激烈竞争以及提高产品和地域多样化程度相关的执行风险。 2021年3月，吉利及其母公司浙江吉利控股集团有限公司（吉利集团）宣布成立合资公司极氪智能科技控股有限公司，最初由吉利及其母公司分别持股51%和49%。该合资公司从事极氪品牌高端智能电动汽车在国内的研发和销售，在吉利的并表范围内。吉利在后来增持了极氪的股份，截至2021年12月31日持股比例达59.7%。极氪在2021年还宣布达成协议，从第三方投资者筹资5亿美元。穆迪认为，吉利对极氪的投资将有助于公司进一步扩大产品线至高端新能源汽车领域。中国政府对新能源汽车的定义包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车。 2022年上半年，吉利的收入同比增长29%至人民币580亿元。收入增长受汽车平均售价的提高所推动，反映出公司产品结构的变化，包括高价车型增多以及汽车零部件和其他汽车相关业务增长。 但是，该公司同期的毛利率从17.2%收窄至14.6%，受到产品结构变化（包括较低利润率的新能源汽车销售占比增加）以及原材料和零部件成本上升的影响。2022年上半年，新能源汽车占吉利销量的比例从上年同期的3.5%提高到17.9%。 穆迪预计，未来12-18个月吉利的收入将较2021年增长31%-33%左右，支持因素包括销量增长、产品结构变化带来的汽车平均售价上升以及汽车零部件和其他汽车相关业务的增长。受中国汽车市场增长以及新车型投放推动，穆迪预计未来12-18个月该公司的总销量将较2021年增长9%-11%左右。 截至2022年6月30日前12个月，吉利以EBITA利润率衡量的盈利能力从2021年的4.3%降至2%以下。盈利能力的下降反映了毛利润率的下滑以及销售、分销和产品开发相关运营费用的增加，包括处于初创阶段的极氪。穆迪预计，未来12-18个月该公司的EBITA利润率将小幅改善至2%左右，反映出经营杠杆受益于销量和收入增长以及价格上调。 截至2022年6月30日前12个月，吉利以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2021年的1.0-1.5倍升至3.5倍左右。杠杆率的上升反映了利润率收窄导致的EBITDA下降以及调整后债务的增长。该公司的调整后债务总额从2021年12月31日的人民币79亿元增至2022年6月30日的174亿元。大部分债务增长归因于吉利集团人民币75亿元的关联方贷款，其中包括人民币60亿元的十年期贷款，年利率处于4.5%的中等水平。若不包括关联方贷款，截至2022年6月30日前12个月的杠杆率仅在2.0倍左右。 穆迪预计未来12-18个月吉利的杠杆率将改善至2.9倍-3.1倍左右，支持因素包括销量和收入增长以及盈利能力的上升推动EBITDA增长，同时公司的债务水平保持稳定，因为公司通过正自由现金流来支持其业务增长。截至2022年6月30日，该公司的现金余额为人民币376亿元，足以覆盖人民币124亿元的债务。 穆迪预计，吉利审慎的财务管理将有助于缓和来自增长其初创企业极氪的业务、产品开发和竞争相关的挑战。负面评级展望体现了上述挑战。 吉利的流动性状况出色。截至2022年6月30日，公司的净现金（不包括已抵押现金）总额为人民币251亿元。该公司自2012年底以来一直保持净现金状态。 环境、社会和治理（ESG）因素 ESG考虑因素对吉利的评级具有中等负面影响。该公司高度负面的环境和社会风险敞口与整体汽车制造业一致。治理风险方面，该公司的控股股东所持具有投票权的股份比例较高，且多数董事会成员为非独立董事，但公司审慎的财务策略可平衡上述负面影响。 可引起评级上调或下调的因素 如果该公司实现以下情形，负面展望可能恢复为稳定：（1）杠杆率下降的同时盈利能力改善；（2）维持在中国汽车市场的地位；（3）继续执行审慎的财务管理，杠杆率稳定在较低水平且流动性强劲。 表明展望有望恢复至稳定的信用指标包括EBITA利润率持续升至3.0%左右，调整后债务/EBITDA比率持续改善至2.5-3.0倍并持续保持净现金水平。 另一方面，若未来12-18个月出现以下情况，穆迪可能下调其评级：（1）销售或市场地位下降；（2）EBITA利润率未能趋向3.0%；（3）信用状况恶化，导致调整后债务/EBITDA比率未能趋向3.0倍，或（4）流动性转差，无法维持净现金状况。 上述评级采用的主要评级方法是2021年5月发表的《汽车制造商》。 吉利汽车控股有限公司是中国最大的民营自主品牌汽车企业之一。该公司从事乘用车的开发、生产和销售，产品销往中国和海外市场。该公司在开曼群岛注册，并在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司