惠誉确认南方电网的评级为'A+'/稳定，并上调南方电网香港的评级

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-02 January 2020: 本文章英文原文最初于2019年12月5日发布于：Fitch Affirms China Southern Power Grid at 'A+'/Stable, Upgrades CSG HK 惠誉评级已确认中国南方电网有限责任公司（南方电网）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认南方电网子公司China Southern Power Grid International Finance (BVI) Co., Limited发行、南方电网担保的2022年到期6亿美元高级无抵押债券及2027年到期9亿美元无抵押债券的评级为'A+'。 惠誉已将南方电网全资拥有的国际投融资平台南方电网国际（香港）有限公司（南方电网香港）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从'A'上调至'A+'，以反映其获得母公司强有力的支持，这主要体现在母公司对其很大比例的债务进行担保。上述评级的展望稳定。 南方电网是中国两家国有电网企业之一，业务覆盖南方五省：广东、广西、云南、贵州及海南。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将南方电网的评级与中国主权评级（A+/稳定）等同是因为，鉴于南方电网对中国电力市场的战略重要性，其获得政府支持的可能性较高。惠誉基于南方电网非常强劲的业务状况和财务状况评定其独立信用状况为'a'。 关键评级驱动因素 与政府的关联程度为"很强"：惠誉评定南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"。南方电网是国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）下属副部级国有重点骨干企业之一。国务院国资委对南方电网仅持股26.4%，但完全控制着该公司的战略、财务、投资及董事会。南方电网归类为商业二类国有企业，承担着重要的社会和公共服务职能；其主要管理人员由中国中央政府直接任命。 此外，惠誉评定南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"。该公司一直以来都获得大额补贴和股权注入, 每年可达到40亿到50亿元人民币，并享受各种税收优惠政策，令其独立信用状况保持在'a'的稳健水平。 违约带来的影响为"强"：惠誉评定南方电网若违约将带来的社会政治影响为"强"。该公司在中国南方五省享有特许垄断权，若违约将有损其向发电企业购电和付款的能力。南方电网是中国国有企业中的大规模境内外借款人之一，且投资者将其债券视为类政府债务，因此惠誉认为该公司若违约将带来的融资影响为"很强"。南方电网若违约将严重影响投资者情绪，并将导致中国其他政府相关企业面临融资困难。 输配电价下降：由于跨省远途输电线路电价的下调及部分输配电价的临时调整，2018年南方电网的输配电价每兆瓦时下降了14元人民币，利润率亦随之下降。鉴于对监管资产基数的审计和监督趋严，惠誉预计南方电网的输配电价在始于2020年的下一个审查周期将继续下降。中国计划2019年将工商业电力用户的用电成本再下调10%，而电价下调为这些用户提供了支持。但惠誉认为，长期来看，基于收益的电价形成机制能规避电量电价风险，从而令电网公司受益。 资本支出庞大：2017年南方电网的资本支出较2016年增加了15.5%，2018年进一步增加12.7%至1,005亿元人民币，主要用于农村电网改造升级。惠誉预计，为协助完成中国的脱贫攻坚目标，2019年南方电网的资本支出将保持在高位，但将在2020年之后下降。此外，南方电网在建设特高压多端直流示范工程和云贵互联通道工程，以促进中国的省际输电和可再生能源消纳。这些投资项目符合南方电网的业务战略，且长期来看将增强其资产状况。惠誉预计，2019年至2020年间南方电网的资本支出将继续保持在每年1,000亿元人民币的水平。 独立信用状况稳健：惠誉预计，南方电网的独立信用状况将保持稳健——尽管资本支出高企和利润率降低将导致该公司2019年至2020年间的杠杆率上升且可能导致该期间其自由现金流为负数。惠誉预计，2019年至2020年间南方电网的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率将为3.3倍到3.5倍（2018年末为3.3倍），FFO固定费用保障倍数将为6.7倍到7.1倍（2018年末为7.5倍），但该公司这两项指标的表现仍持续符合处于'a'区间的独立信用状况所对应的水平。加之南方电网基于收益的受管制业务模式令其经营性现金流具有较高的可预见性，且畅通的境内外融资渠道令其拥有稳健的流动性，因此惠誉评定其独立信用状况为'a'。 与南方电网香港关联紧密：南方电网香港的评级与其母公司的评级等同是基于，惠誉根据《母子公司评级关联性标准》评定南方电网香港与其母公司之间的关联性强。2018年末南方电网为南方电网香港76%的债务提供了担保，并承诺继续为该子公司未来的投资活动提供资金支持。南方电网香港持有南方电网的重要海外资产，包括持有青山发电有限公司、Transelec、Edra及Encevo S.A.的股份，持股比例分别为30%、27.8%、37%及24.92%。 评级推导摘要 惠誉评定南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"，与和该公司具有直接竞争关系的同业国家电网有限公司（国家电网，A+/稳定）的该指标评估结果一致，但高于对中国华能集团有限公司（华能，A/稳定）该指标"强"的评估结果。原因在于，南方电网和国家电网均归类为商业二类国有企业，承担着更多社会和公共责任，因此政府对其运营和战略的参与度更高；而华能为商业一类国有企业，其业务的商业性更强。 惠誉评定南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"是基于，政府持续向该公司提供切实支持，且该公司的独立信用状况稳健。南方电网该指标的评估结果高于华能，原因是华能获得政府切实支持的力度较小且不足以令其独立信用状况保持在更高水平。 惠誉评定南方电网若违约将带来的社会政治影响为"强"，低于对中国广核集团有限公司（中广核，A/稳定）该指标"很强"的评估结果。原因在于，公众高度关注核能安全，而中广核在中国核电市场占据庞大的份额，该公司若违约可能会影响核电站的运营和安全，进而可能削弱公众对核安全的信心并导致社会和政治动荡。 惠誉评定南方电网若违约将带来的融资影响为"很强"，高于对中广核该指标"强"的评估结果。原因在于，中广核集团并非中国副部级国有重点骨干企业，且参与债务市场的程度低于南方电网。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年南方电网的售电量增长7.9%，2020年至2022年间每年增速为5% - 2019年和2020年有效输配电价（线路损耗计算在内）继续下降 - 2019年至2020年间每年资本支出约为1,000亿元人民币 - 未来几年线路损耗大致保持稳定 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且南方电网与中国政府之间的关联性保持不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动 - 中国政府向南方电网提供支持的可能性下降 流动性 流动性强劲：受合理的债务期限结构及畅通的银行和债务市场融资渠道支撑，南方电网的流动性状况保持稳健。2018年末该公司持有可用现金210亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度6,060亿元人民币，是其870亿元人民币短期债务（包括长期债务的当期部分）的7倍。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级