2月25日二级市场回顾：投资级先扬后抑、标杆名字多数走强，但台积电/鸿海精密大跌；高收益继续大幅收低，龙光/宝龙/融创领跌

俄军料在几小时内攻陷乌克兰首都基辅，美英欧宣布对俄罗斯新一轮严厉制裁，但未涉及能源行业和Swift，美股因此止跌回升，原油回吐大部分涨幅。周四，标指涨1.5%、道指涨0.3%、纳指涨3.3%；2年期/5年期/10年期/30年期美国国债收益率分别 -2.2bps / -4.1bps / -2.8bps / -1.6bps。 2月25日（周五），恒指低位震荡、收跌0.59%；恒生科技指数收涨0.84%。 【投资级】 伴随隔夜（周四）风险情绪好转、美股收涨，China IG周五早盘利差整体收窄2 - 3bps，10年期标杆债券（TMT/油气/国企）有较强的空头回补、收窄2 - 5bps；不过此后涨势略有回落，部分原因是大型机构投资者仍在谨慎观望局势/市场发展、并不急于入场。全日而言，China IG收盘利差在+/-2bps范围。 TMT名字中，阿里巴巴利差收窄1 - 7bps，腾讯曲线收盘 -3bps ~ +1bps。消息层面，阿里巴巴季度营收增速降至上市以来最低，净利润锐减74%。 台积电美元债遭卖空、显著跑输大市，利差拓宽10 - 30bps，10年期领跌；鸿海精密也拓宽8 - 15bps，同样是长端10年期领跌；两家台湾地区TMT名字的大幅走软可能受到乌克兰局势的冲击。 国企方面，中石化/中石油/国网/南网/三峡利差收窄2bps，中旅集团收窄2 - 5bps。 金融机构方面，银行高级债/银行系租赁/券商/Tier 2利差整体收窄2bps，但中长端5 - 10年期表现较差，比如，5年期农行拓宽1 - 2bps、10年期工银租赁拓宽2bps。银行AT1价格持稳 - 小涨12.5c。 投资级地产，远洋集团现金价跌50c - 1pt，龙湖中长端利差拓宽5 - 10bps；相比之下，金茂/万科利差收窄2bps。中国金茂周五定价3年期2亿美元债券（club deal），发行价4.4%；万科稍早前宣布完成发行3年期20亿元境内中期票据，发行利率3%。 AMC方面，中国华融现金价大致不变，其他三家AMC利差收窄2bps、与大市一致。 海底捞小涨50c（全周累跌3pt）。新东方进一步回购2025年美元债，已累计购回1.81亿美元。 投资级新债方面，华泰证券3年期10亿美元新债较发行价收窄1 - 2bps（发行价T2+98）。 次新债中，截至周五收盘，本周稍早前定价的农行/国银租赁5年期新债利差分别累计拓宽8bps/拓宽12bps，相比之下，农行/招行/国银租赁的3年期新债利差累计拓宽1 - 5bps不等，相对较稳。可以看到，目前市场对于长年期金融债不看好（更不用提华泰证券5年期债券因需求不足而未能成功发行）。 【高收益房地产】 前一交易日大跌后，借助隔夜（周四）市场的良好势头，China HY周五早盘试图止跌回升、部分名字（比如碧桂园/旭辉）在私银买盘支持下一度反弹2 - 3pt，但好景不长，板块此后很快回吐全部涨幅并转跌。截至周五收盘，China HY标杆地产名字普跌1 - 4pt不等，龙光/宝龙领跌。 整体来看，部分发行人放出的正面消息（比如公开市场回购）加上最近房地产政策面的若干利好，远不足以抵消部分主要发行人暴跌/躺平带来的负面冲击，市场上充斥的各种负面流言也持续困扰发行人。 龙光美元债周五继续崩盘，早盘下跌7 - 15pt，午后略有回调，全日收跌6 - 12pt，曲线买价来到 low 30 ~ high 30（永续债及2022s例外，买价在50上下）。龙光美元债过去2个交易日已经累跌25 - 35pt，同时，主流媒体上并没有该公司的重大负面新闻（虽然社交媒体有一些负面rumor）。2月25日（周五）消息，龙光集团向境内投资者表示正在积极筹集资金以偿还下个月到期的债务。 宝龙早盘下跌1 - 4pt、收跌4 - 11pt，长端2024 - 26s领跌；2025 - 26s买价跌破50。社交媒体有未指名（但市场猜测是宝龙）流言称公司境内ABS发行失败且涉及4起诉讼。对于诉讼，宝龙方面非正式回应称，4起诉讼已经结案且涉诉金额不大，不会对公司产生任何实质影响。ABS方面，公司此前曾回应称，2月22日披露的20亿元ABS终止是由于此类交易的政策面收紧导致的，去年四季度交易所对地产尾款ABS全部停止审核，并非针对宝龙一家。周五盘后，宝龙地产宣布，回购500万美元的2022年4月票据。 融创早盘跌2 - 6pt，收跌3.5 - 7pt，短端领跌；目前短端2022s在60水平、其余在40水平（曲线全周累跌15pt左右）。 合景泰富收跌4pt；中骏收跌2 - 3pt；时代中国跌1 - 2pt。中骏集团周五盘后宣布，进一步回购2200万美元的2022年3月票据。 旭辉早盘看到私银买盘兴趣，一度走高1 - 2pt（公司此前宣布境内子公司50亿人民币中期票据获准注册），此后快速回吐涨幅，午盘持平 - 下跌1pt，收盘跌50c - 3pt。周五盘后，旭辉控股宣布，购回2900万人民币的2022年4月到期离岸点心债。 碧桂园也是类似走势，开盘后一度涨1 - 2pt、很快回吐涨幅并转跌，全日收跌2 - 4pt。 路劲基建/新城发展/新城控股跌1 - 2pt；仁恒置地跌25c - 1pt；万达商管跌50c；绿地集团+/-50c。 世茂早盘持平，午后标高约3pt，跑赢大市（曲线全周累计下跌10pt左右）。 融信也跑赢大市，3月1日到期美元债周五上涨3pt，ask price 来到 99，其余融信美元债不变。消息层面，融信中国宣布注销回购的4472.7万美元2022年3月票据，随后（周五中午）又宣布，该笔3月1日到期美元债足额兑付资金已汇至境外还款帐户。 由于发生控制权变更，中国物流资产周五宣布，对2022年11月美元债 LogisticsProp 8.75 11/18/2022 发起现金收购要约，收购价为本金额的101%（CoC Put）。这笔“交换要约新票据”的二级流动性不佳，报 indic 95/97。 银城国际控股宣布，就2022年3月美元债 YinCheng 11.8 03/16/2022 发起交换要约，寻求展期1年；银城美元债的二级流动性也不佳，买价在 indic 60 ~ 80 范围。 正荣美元债不变。消息层面，正荣地产表示，公司正就其于若干物业开发项目及投资物业的股权积极物色合适的买方，包括合资伙伴及国有企业。此外有消息称，正荣地产提议将其在南昌项目中的33%间接股权增加为抵押品，作为2.8364亿元人民币、3月17日到期境内ABS展期1年的条件之一。 禹洲美元债不变；禹洲集团宣布偿还了2笔美元票据的合计2064万美元利息。 奥园美元债不变。消息称中国奥园离岸俱乐部贷款的持有人已选择普华永道作为财务顾问，与奥园就债务重组计划进行接触。 【其他板块】 澳博控股于周四获得中银澳门同意、将140亿港元银团贷款展期1年；澳博控股美元债周五上涨75c - 1pt。同期，Melco 跌 25 - 50c，Studio City 跌 25 - 75c。媒体报道部分内地城市放慢了澳门签证审批程序，引发对跨境博彩可能即将受到整治的担忧。 神州租车/一嗨租车跌25 - 50c。标普周五宣布，神州租车 'B-' 评级获确认，展望稳定。 云投集团周五定价3年期2亿美元新债，发行价6.5% / 100。云投集团存量债 YNInv 6.25 03/05/2022 变动不大，报 99.11/99.50。 武汉当代科技以及易仁涛、艾路明在香港法院遭民银资本起诉，原因是（作为担保人）未能履行对 DDMC (Hong Kong) Limited 4,000万美元逾期贷款的担保义务。武汉当代美元债变动不大（二级流动性差）。 * 以上价格、波动及评论仅供参考。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。