惠誉确认天津轨道交通的评级为'A-'；展望负面

本文章英文原文最初于2020年2月25日发布于：Fitch Affirms Tianjin Rail Transit at 'A-'; Outlook Negative 惠誉评级已确认天津轨道交通集团有限公司（天津轨道交通）的长期外币和本币发行人违约评级为'A-'。天津轨道交通的评级展望为负面是基于惠誉对天津市政府信用状况的评估。惠誉同时确认Rail Transit International Investment Company Limited发行的票息率2.875%、2021年到期3亿美元高级无抵押债券的评级为'A-'，以及Rail Transit International Development Company Limited发行的票息率1.625%、2022年到期4亿欧元高级无抵押债券的评级为'A-'。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天津轨道交通进行评级。天津轨道交通的评级与惠誉对天津市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于，天津轨道交通由天津市政府全资拥有并受政府控制，以往获得的政府支持，以及该公司若违约将带来的社会政治影响为强、融资影响为很强。鉴于此，天津轨道交通在需要时获得政府特别支持的可能性较高。 天津轨道交通的境外债券由其境外特殊目的公司发行，由其全资子公司天津轨道交通集团（香港）有限公司（天津轨道交通香港）提供无条件、不可撤销的担保。 天津轨道交通没有为上述债券提供担保，而是提供维好协议和流动性支持协议及股权购买承诺协议，以确保天津轨道交通香港的资产和流动性足以就上述债券履行担保义务。 鉴于天津轨道交通香港与天津轨道交通之间具有强关联性，且维好协议、流动性支持协议及股权购买承诺协议将最终偿付责任转移给了天津轨道交通，上述债券的评级与天津轨道交通的发行人违约评级一致。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：天津轨道交通是依据中国公司法注册成立的国有独资有限责任公司，直接由天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）监管。天津市国资委通过天津市另外两家政府相关企业天津城市基础设施建设投资集团有限公司和天津泰达投资控股有限公司持有天津轨道交通的股份- 这两家公司对天津轨道交通的持股比例分别为86.34%和13.66%。天津轨道交通的业务发展计划和财务表现受政府密切监督；该公司获得政府而非两家直接股东提供财政支持。因此，惠誉对天津轨道交通“法律地位及政府持股和控制程度”指标的评估结果是基于，尽管该公司具有普通商法下的法律地位，但其受到政府的有力控制并由政府全资拥有。 政府支持力度为“很强”：天津轨道交通的评级是基于，政府支持该公司的力度很强。政府每年向天津轨道交通提供大额运营补贴和资本注入，以支持其轨道交通业务和网络扩建。2014年至2018年间天津轨道交通获得资本注入共计348亿元人民币，约占其资本支出的40%。2014年以来政府一直在增加提供给天津轨道交通的补贴，以弥补该公司轨道交通业务的经营亏损。2018年天津轨道交通获得补贴19亿元人民币，与该公司同年营业收入的金额相当。天津轨道交通的初步财报显示其2019年获得补贴27亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“强”：天津轨道交通的职能包括地铁运营和养护，铁路建设投资，以及融资支持必要的大额资本支出。从中长期来看，高准入门槛令天津轨道交通在其核心领域难以被民营企业取代。天津轨道交通在公共交通市场不断增长的份额也增强了其对通勤者的重要性，因此惠誉认为，该公司若违约将对天津市产生显著的社会影响。2019年天津市轨道交通网的客流量增长了31.4%，占该市公共交通客流量的比例逾30%。 违约带来的融资影响为“很强”：天津轨道交通是天津市唯一的铁路和地铁基础设施开发和投融资平台。惠誉将该公司视为天津市一家主要的政府相关企业，其资产规模在天津市所有政府相关企业中位列第二。天津轨道交通的债务有很大部分被纳入政府预算，且该公司是资本市场上的活跃借款人。鉴于天津轨道交通与天津市政府在财务层面紧密关联，该公司的信用风险若上升将意味着政府面临财政困难，进而可能削弱政府的信誉度并对天津市其他政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生不利影响。 独立信用状况疲弱：惠誉评定天津轨道交通的财务状况和营收稳定性为“较弱”、运营风险为“中等”，因此认为该公司的独立信用状况最高为'b-'。天津轨道交通杠杆率的以往水平以及在2019年至2023年惠誉预测期内的水平均处于高位，这削弱了该公司的独立信用状况。 营收稳定性为“较弱”：天津轨道交通的用户数有所增加，且其在地铁和轻轨市场居于主导地位，因此惠誉评定其需求特征为“中等”。天津轨道交通的2019年初步财报显示，该公司的票价收入约占其营业收入的40%，客流量增速逾30%。但是，天津轨道交通的定价特征为“较弱”，原因是地方政府对票价的管制导致该公司无法在需要时上调票价来覆盖成本。 运营风险为“中等”：天津轨道交通主要业务的成本驱动因素清晰明确。政府一直向该公司提供补贴来弥补其轨道交通业务的经营亏损，但政府发放补贴是临时性而非固定的。规划周期和债务期限较长弥补了天津轨道交通资本支出高企的短板。根据该公司的2020~2025年资本支出计划，其总资本支出中有87%将用于地铁和轻轨业务，另有11%将用于铁路投资。 财务状况为“较弱”：天津轨道交通的核心业务（即天津市内及周边地区轨道交通和铁路开发）的收益率低或出现亏损，这令该公司的财务状况受到制约。天津轨道交通的初步财报显示，2018年轨道交通业务亏损总额为11亿元人民币，且该亏损在2019年进一步扩大。但是，天津轨道交通获得的政府补贴有所增加且应能继续与该公司轨道交通业务亏损的增速同步。2018年末天津轨道交通净债务与惠誉计算的该公司EBITDA的比率为162倍，但惠誉预计，得益于政府补贴的增加，未来几年直至2023年该比率将下降。但是，天津轨道交通的债务水平仍令其财务状况处于“较弱”的水平。 评级敏感性 如果惠誉对天津市政府的信用观点或对天津市政府支持天津轨道交通的承诺的看法发生变化，或惠誉关于天津市政府向天津轨道交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉可能会对该公司采取评级行动。 如果惠誉下调对天津轨道交通的法律地位、政府持股和控制程度、政府支持力度或该公司若违约将带来的社会政治影响的评估结果，则惠誉可能下调该公司的评级。 对天津轨道交通采取的任何评级行动将导致其特殊目的公司发行的受评债券被采取相似幅度的评级行动。 来源：惠誉评级