穆迪向恒大拟发行的美元票据授予B2评级

香港、2020年1月16日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中国恒大集团（B1/稳定）拟发行的美元票据授予B2的高级无抵押债务评级。 恒大计划将票据发行所得用于现有债务再融资及一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师何思娴称：“拟发行的债券将为恒大提供额外的流动性，并延长其债务期限，但对其信用指标的影响有限，原因是发行所得主要将用于到期债务再融资。” 恒大B1的公司家族评级反映了其按合约销售额和土地储备衡量是中国（A1/稳定）三大房地产开发商之一的领先市场地位。此外，该评级也反映了恒大的业务分布在全国，并有强大的销售执行能力和低成本土地储备。 但是，恒大的评级受到其疲弱的流动性和高债务杠杆率所制约。该公司发展非房地产业务所显示出的较高风险偏好也限制了其流动性。 穆迪预计，未来12-18个月恒大以收入/调整后债务比率衡量的杠杆率将从截至2019年6月30日的12个月的39%左右持续改善至50%-60%，主要原因是控制购地使债务增长放缓。 穆迪预计2020年恒大会将合约销售额的25%左右用于购地。 穆迪在计算调整后债务时包含了恒大战略投资者人民币1,300亿元的投资，但恒大按照香港会计准则将该资金视为股本。 另外，未来12-18个月恒大的EBIT/利息覆盖率可能将从截至2019年6月底的12个月的2.1倍改善至2.6-2.8倍。 穆迪预计2020年恒大的合约销售额（包括合资和联营企业）将温和增至人民币6,250-6,500亿元左右，2019年该公司的合约销售额同比增长9%至人民币6,010亿元。合约销售水平进而将会支持该公司未来的收入确认。 此外，在低成本土地储备的支持下，穆迪预计未来12-18个月恒大的毛利润率将维持在30%-35%左右，若中国房价下跌，低成本的土地储备可提供充分的缓冲保护。 恒大的流动性疲弱，截至2019年6月底其现金/短期债务比率为0.8倍。然而，穆迪认为恒大通过银行和资本市场等多种融资渠道为其债务再融资的过往记录缓解了其流动性风险。恒大与第一批和第二批战略投资者达成一致，于2020年1月13日宣布将重组和上市时间从2020年1月31日延至2021年1月31日，这也改善了公司的即时流动性，原因是人民币700亿元的有条件偿还债务可延期12个月。 在公司治理因素方面，穆迪考虑了恒大的所有权集中度。截至2019年6月30日，恒大的主要股东许家印及其妻共持有该公司77%的股权。恒大根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的要求建立了内部治理结构和标准，这在一定程度上缓解了上述风险。该公司董事会的9位董事中有3位独立非执行董事。 穆迪也考虑了新能源汽车投资的相关风险。鉴于恒大的新能源汽车业务尚处于发展初期，因此未来12-18个月不大可能盈利，并可能会产生额外的资本支出。 稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月恒大将降低杠杆水平，并能够为其债务再融资。 若发生以下情况，穆迪可能会上调恒大的评级：（1）该公司加强对业务增长和收购的控制；（2）提升流动性，从而满足再融资需求及覆盖购地成本；（3）信用指标得到改善。 评级可能上调考虑的财务指标包括：（1）现金/短期债务比率持续高于1.00-1.25倍；（2）收入/调整后债务比率持续高于70%-75%；（3）EBIT/利息比率持续高于2.5-3.0倍。 另一方面，若发生以下情况，恒大的评级可能被下调：（1）公司采取大举收购和高增长战略；（2）未能去杠杆；（3）流动性削弱，或（4）大幅减持恒大地产集团有限公司（B1/稳定）等子公司的股权。 评级可能下调考虑的财务指标包括：（1）现金/短期债务比率持续低于1.0倍；（2）收入/调整后债务比率持续低于50%；（3）EBIT/利息比率持续低于2.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 按销售额计算，中国恒大集团是中国三大房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。 来源：穆迪投资者服务公司