惠誉调整利福国际的评级展望至负面，并确认其'BB+'的评级

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-02 January 2020: 本文章英文原文最初于2019年12月23日发布于：Fitch Revises Outlook on Lifestyle to Negative; Affirms at 'BB+' 惠誉评级已将利福国际集团有限公司的长期发行人违约评级的评级展望自稳定调整至负面，并确认其评级为'BB+'。惠誉同时确认了利福国际的高级无抵押评级及已发行债券的评级。完整评级行动列表请参见文末。 评级展望调整为负面反映了利福国际现金流生成的不确定性日益增加。自2019年6月份以来，香港的持续社会动荡对零售行业产生了深远的影响，预计将导致下半年营收下挫。自由现金流的产生亦可能受到影响，但程度如何将取决于资本支出及股息支出的速度。 关键评级驱动因素 零售环境疲弱: 惠誉预计，受持续社会动荡的影响，香港的零售经营环境仍将面临挑战。作为香港的主要零售商之一，惠誉预计，利福国际2019年的营收将下滑13.9%，与整体零售市场持平。2019年8月，香港零售额下降了22.9%，至10月又进一步下挫4.3%。 此外，内地赴港游客对香港零售额也有重要贡献，自2019年7月开始，内地赴港游客数量开始减少，至2019年10月下降了46%，创自2003年5月香港非典爆发以来的最大降幅。 现金流生成能力趋弱: 惠誉估计，香港零售环境的窘境将削弱利福国际的现金流生成能力。惠誉预计，受利润预测下降的影响，2019年公司的运营资金固定费用保障倍数将达到3.1倍，低于2018年的4.1倍。惠誉预测在香港社会动荡前，2019年启德项目的资本支出及股息支出均为10亿港币，即与历史水平一致，因此利福国际的自由现金流预测也可能受到影响。但如果这部分支出有所减少将有助于现金的储备。 杠杆率将保持高位: 惠誉预计，在启德项目于2022年竣工之前，利福国际德FFO净杠杆率将保持在高位。FFO调整后净杠杆预计将自2018年的4.3倍上升至2019年的5.9倍，主要原因是经营现金流减弱，但债务总额不会大幅改变，因大部分债务与启德项目的融资有关。因此，惠誉预计，总债务在项目完成前不会发生显著变化。 流动性充裕: 惠誉预计，利福国际将拥有充足的资本资源，尽管杠杆率在2022年启德项目完工前仍将处于高位。公司的资金及银行贷款充裕，足以覆盖其短期债务，另有惠誉未授予现金信用的金融资产（截至2019年6月末为34亿港币）也可补充公司的流动性。 物业价值提供支持: 利福国际的评级受到其对东角中心（铜锣湾崇光）物业所有权的支持，该物业是香港最著名的零售物业之一。未来五年，启德项目不会对公司的EBITDA有太大贡献，但惠誉预计，香港零售地产的弹性资本价值将支撑其实现资本保值。此外，崇光铜锣湾店及尖沙咀店所处的黄金地段吸引了当地及游客客流量，使公司得以保持强劲的竞争优势。 评级推导摘要 在香港和中国内地的百货商店中，利福国际最相近的可比同业公司是金鹰商贸集团有限公司 (BB/稳定)，该公司同样对旗下大多数门店拥有所有权。利福国际拥有众多优质资产，所处市场成熟，且其位于铜锣湾崇光的东角中心是该顶级零售区最著名的建筑物之一，因此，公司的信用状况更加接近于一家投资物业公司。在收购启德项目的土地以后，利福国际的杠杆率与金鹰集团相似。 由于香港市场较金鹰集团所在的内地主要市场更为成熟和稳定（后者竞争激烈且消费者情绪易于发生转变），利福国际的营收及盈利前景较好，因此，其评级较金鹰集团高一个子级。但是，负面展望反映了近期香港持续动荡带来的不确定性，以及由此对利福国际现金流生成产生的影响。 关键评级假设 - 2019年营收下降13.9%，2020-2022年恢复3%的增长率 -2019年至2022年EBITDA 利润率保持在59% - 2019年每年资本支出约为10亿港币，2020年至2022年增至约15亿港币 - 每年派发股息10亿港币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 经营业绩持续避免以下负面敏感性可能会导致惠誉将评级展望调整为稳定 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 业务模式的重大改变，例如放弃特许经营模式 - FFO固定费用保障倍数持续保持在3.0倍以下 (2018年为3.1倍) - 派息后自由现金流持续为负 流动性及债务结构 流动性充裕: 截至2019年6月底，利福国际拥有58亿港币现金，另有总计约76亿港币未动用银行授信额度，足以覆盖36亿港币的短期债务及未来数年支付启德项目的费用。除已公布现金外，公司还持有主要由上市股票构成的34亿港币金融资产。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Lifestyle International Holdings Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB+; RO:Neg ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BB+ LS Finance (2025) Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BB+ 来源：惠誉评级