惠誉：中国企业违约凸显披露和治理问题

惠誉评级 - 香港/新加坡 - 2019年1月22日：惠誉评级表示，最近几个月的三起违约凸显了中国企业更广泛的披露和治理问题，以及国内审计质量的参差不齐。山东胜通集团股份有限公司（Shandong SNTON Group Co.，简称“胜通”，'RD'）、洛娃科技实业集团有限公司（Reward Science and Technology Industry Group Co.，“洛娃”，'RD'）和康得新复合材料集团股份有限公司（Kangde Xin Composite Material Group Co.，“康得新”，'WD'）都在相对于其现金持有量而言适中规模的债务上违约。 企业违约通常由流动性不足引起，但是上述公司报告的现金余额无法解释不付款的原因。9月25日，河北银行青岛分行起诉胜通，涉及金额1.39亿元人民币，其中包括两笔贷款违约。据公司报告，截至6月底，胜通有40亿元人民币的现金余额，惠誉估计其中约有一半是不受限的，这本应为公司提供相当大的缓冲。尽管信贷环境整体收紧，胜通还是能够在2018年上半年于境内债市筹资4亿元人民币，这表明该公司能够正常进入国内资本市场融资。 根据洛娃的管理账户，尽管洛娃2018年6月底持有49亿元人民币现金（其中仅5.48亿元人民币受限），9月底持有42亿元人民币现金，但是，于12月6日，洛娃未能偿还3亿元人民币商业票据。至于康得新，该公司未能在1月15日偿还10亿元人民币商业票据（截至2018年9月底，康得新报告，拥有可用现金150亿元人民币及净现金头寸）。 这些公司在违约前并未表现出其他典型的distress迹象。2017年，胜通的杠杆率上升幅度超过了惠誉的预期，并促使惠誉在2018年5月下调了胜通的评级，但是，截至2018年6月底，胜通的FFO net leverage为3.5x，表明其资本结构并非不可持续。2018年1-9月，洛娃的FFO interest coverage超过3.5x；2018年上半年，康得新的该项指标在5x左右。 这些违约使人对公司报告的现金余额的实际可用性和金额产生疑问。上述三家公司根据中国会计准则（China GAAP）报告其受限现金余额，该准则要求对cash encumbrances进行与国际标准类似的披露。目前还不清楚是否存在非正式的现金使用限制（例如，公司与贷款机构达成协议，将款项存入指定账户，以获得贷款）。无论如何，洛娃和康得新在商业票据到期前不久曾向惠誉确认，它们持有的可用现金足以支付到期债务。 公司账目和相关信息披露的准确性的不确定性最终与公司治理和会计质量相关。公司治理问题（通常很难发现）是惠誉对洛娃和康得新评级的考虑因素之一。作为一家股权集中的私人非上市公司，洛娃的评级受到低透明度的制约；由于信息披露和会计问题受到监管部门关注，洛娃更换了审计师并重新发布了2017年的账目。 康得新在深圳证券交易所上市，但因未披露股东间的一致行动关系，被证监会立案调查，导致公司的融资渠道受阻，进一步导致惠誉在12月将其降级。胜通的案例则显示了其不可预测的财务管理：未能偿还境内银行贷款，但继续偿付境内债券。 上述三家公司皆由国内会计师事务所审计。过去十年，国际债券投资者越来越接受中国发行人选择不雇佣“四大”国际会计师事务所。然而，国内的审计质量参差不齐。对于国内的会计师事务所，因审计缺陷受到指责早已有之。胜通、洛娃和康得新雇佣的审计机构此前都（因其他项目）受到过批评。 * 本文为中文翻译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Ratings: China Corporate Defaults Highlight Disclosure, Governance Issues ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。