标普：紫金矿业的强执行力使杠杆率得到控制

香港，2024年3月28日—标普全球评级3月27日表示，紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）的杠杆水平或将在未来两年有所改善。公司将受益于项目执行力强而带来的销量上升和强劲的金铜价格。 我们预计2024-2025年紫金矿业的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将在2.5-2.7倍，2023年该比率为3.1倍，我们评级下调的触发线为3.0倍。尽管公司的资本支出可能因现有矿产项目的施工和扩建而保持高位，但杠杆率仍将下降。 未来两年紫金矿业（BBB-/稳定/--）的产量可能保持强劲增长，这主要得益于其较强的项目规划。主要受中国境内巨龙铜业和刚果民主共和国Kamoa-Kakula铜矿现有矿山产量增加的驱动，我们预计2024-2025年该公司的铜产量将从2023年的100万吨增至110万-120万吨。2024年黄金产量也可能从2023年的68吨升至74吨，2025年达到90吨。新增产量主要源于中国的萨瓦亚尔顿和海域金矿，以及巴布亚新几内亚Porgera金矿的复产。紫金矿业还计划到2025年将碳酸锂产量从2023年的2,900吨提高至120,000-150,000吨。 强劲的金属价格也应能推动紫金矿业的EBITDA增长。我们假设2024年余下时间金价在每盎司1,900美元，2025年降至1,700美元。2024年余下时间铜价在每吨8,500美元，2025年为8,700美元。2023年的金铜均价分别为每盎司1,953美元和每吨8,487美元。因此，我们预计紫金矿业2024-2025年的年EBITDA为480亿-510亿元人民币，高于2023年我们预估的430亿元。 我们预计未来两年紫金矿业的EBITDA利润率将从2023年预估的14.8%升至16%-18%。高利润率的铜业务收入贡献的增长将成为公司EBITDA利润率上升的主要驱动力。在阿根廷和中国矿山全面达产之前，未来两年锂业务的利润贡献仍将较小。 我们认为，2024-2025年紫金矿业的经营性现金流将足以支持其资本支出。受销量提升和金铜价格坚韧的助力，我们预计在此期间公司每年的经营性现金流将达370亿-400亿元人民币。同时，随着部分项目逐渐完工，2024-2025年间的年度资本支出将从2023年最高的304亿元降至250亿元左右。 虽然紫金矿业仍有收购优质金属资产的偏好，但鉴于财务政策和地缘政治风险，公司对此可能会更加谨慎。我们预计未来两年该公司用于收购的年度支出为50亿元人民币，2022年则高达120亿元。公司在2024年1月提出以6.9亿元人民币收购Solaris Resources Inc. 15%股权的计划，因交易规模较小，对其评级影响有限。 据我们初步计算，紫金矿业2023年的EBITDA较上年增长了3.4%。这主要受金属产量和价格上涨的推动，尽管生产成本依然高企。受当年高额资本支出和收购的影响，公司经调整债务增至1,330亿元人民币。 相关研究 - 中国大宗商品观察：上游稳定下游承压，2024年1月15日 - Tear Sheet: Zijin Mining Group Co. Ltd.，2023年9月10日 - Zijin Mining Group Co. Ltd，2023年6月15日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级