标普：流动性骤降、偿付压力陡增，易居企业集团评级下调至“CCC”；展望负面（完整评级公告）

- 我们认为，随着易居（中国）企业控股有限公司（易居企业集团）的流动性急剧下降，其2022年4月到期的3亿美元境外债券偿付使其面临巨大压力。 - 由于多数客户身处财务困境，易居企业集团面临核销的应收账款规模庞大。这将限制该公司生产现金流的能力。该公司的经营性现金流从2021年下半年起重返负值。 - 2022年2月23日，标普全球评级将易居企业集团的长期主体信用评级以及该公司未到期的优先无抵押债券的债项评级从“B”下调至“CCC“。 - 展望负面反映我们认为，由于流动性水平下降，易居企业集团面临偿付2022年4月到期的优先债券的重压。与此同时，鉴于2022年的现金流持续紧张，该公司还面临保持业务规模的压力。 香港，2022年2月24日—标普全球评级2月23日宣布，对易居企业集团采取上述评级行动。 易居企业集团2022年4月到期的3亿美元高级无抵押票据以及其他将于未来到期的债券使该公司面临巨大的偿付压力。随着流动性持续弱化，该公可能面临流动性不足的局面。这主要缘于深陷财务困境的客户无法回款，现金头寸减少以及未来两个月内面临大规模债券到期。虽然该公司仍有可能获得新的融资或流动性来源，但随着时间推移，解决流动性问题已刻不容缓。 即便该公司能够解决4月到期的债券偿付问题，以当前的市场条件，其流动性状况或将持续紧张。2023年上半年，该公司还有共计3亿美元境外债券到期。 经营性现金流于2021年重返负值，状况不容乐观。在地产行业下行的背景下，各种款项的回款风险将持续存在，继续使易居企业集团的经营性现金流承压。2021年下半年，由于该公司的许多客户身处财务困境，我们估算该公司当时应已核销了金额庞大的应收款。该公司的经营性现金流预计也已在2021年下半年从上半年的人民币5.57亿元重回负值。 虽然易居企业集团2021年上半年计提了人民币19亿元坏账准备，但仍有逾74亿元应收款（截至2021年6月底）。这部分应收款也面临核销处置。 2022年一季度，易居企业集团的现金流生产能力仍将非常疲弱。虽然该公司已经将业务重心更多地置于信用状况更好的客户，但由于市场需求持续下降，地产行业整体的销售情况依然十分疲弱。根据克而瑞的数据，2022年1月中国销售TOP100的地产开发商的销售额同比下降了40%。这可能将影响易居企业集团的佣金收入。 现金头寸可能已较2021年6月水平出现显著下降。这将严重限制该公司用于偿债的流动性来源。我们估算该公司的现金头寸已较截至2021年6月的人民币61亿元出现严重下降。这部分头寸中，该公司的上市子公司乐居控股有限公司（乐居控股）占21亿元。 除了乐居控股持有的现金之外，易居企业集团的可用现金应不足以覆盖所有经营支出和2022年4月到期债券的偿付。因此，我们将对该公司流动性状况的评估从“稍欠”调整至“疲弱”。 募集到新资金对维持企业运营至关重要。我们了解到易居企业集团正谋求从股东那里获取新的流动性支持，以维持企业运营和偿还4月份到期的债券。但是，时间表和资金金额仍不清楚。鉴于当前市场波动且投资者信心低迷，境外债券发行也十分困难。 展望负面反映我们认为，由于流动性水平下降，易居企业集团面临偿付2022年4月到期的优先债券的重压。与此同时，鉴于2022年的现金流持续紧张，该公司还面临保持业务规模的压力。面对紧张的时间表，从其他渠道获取融资缺乏可视性或确定性。 如果易居企业集团继续消耗其流动性来源，公司的现金余额持续减少，将没有充足资金偿付将于今年4月到期的境外债券，我们可能就会下调其评级。 如果易居企业集团就该笔将于2022年4月到期的债券发起交换要约，我们视其为折让置换，我们也可能会下调其评级。 如果易居企业集团获得大笔新资金以偿还即将到期的期末一次性偿还债务，后续其他融资渠道恢复，我们可能就会上调其评级。该公司同时还应有切实可行的计划应对2023年上半年到期的境外债券。 ESG信用指标：E-2，S-2，G-4 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级