中证鹏元：地产境外债价格下跌对大中型房企信用水平影响有限

中证鹏元认为，地产境外债价格下跌对大中型房企信用水平影响有限。 第一，中证鹏元之前预计若新冠疫情能够在短期内得到有效控制，3月初基本实现全面复工，则对全年的负面影响相对可控，房企有望通过加紧开工对年初的施工停滞进行对冲，积压需求的释放有望为销售端复苏提供保障。目前，国内新冠疫情基本得到控制，各地复工复产稳步推进，业务逐步正常化，且我们认为房价并不会出现明显下降，销售有望在4月份之后逐渐稳定，但预计全年销售面积增速为-5%至-3%； 第二，各地政府在供给侧纷纷出台支持政策，一方面助力一季度土地市场，另一方面稳定房企的开发投资活动，一定程度上减缓资金流动性压力； 第三，境内国债收益率持续下行，各行业融资需求不旺，大中型房企获得银行表内表外融资的可能性在增加，境内地产债的整体信用利差从2月10日的110.41BP逐渐下行至3月19日的88.01BP，AAA级地产债整体信用利差从2月10日的88.89BP下行至3月19日的72.96BP，但中低等级地产债的信用利差仍维持在历史90分位数左右的高位； 第四，根据主流房企2018年年报，除龙光集团、佳源集团、世茂房地产外币计价有息债务占比超过50%以外，行业内其他主流房企外币计价有息债务占比低于50%，部分主流房企占比仅为20%左右，行业内国内大多数房地产企业并不是依赖于境外市场融资的企业，境外市场的流动性风险，并不会对行业产生较大的负面影响。 同时，中证鹏元也考虑到二级市场走弱制约一级市场发行，3月以来伴随国际金融市场动荡，中资美元地产债发行已明显减少。3月1日-20日，地产美元债累计发行355.1亿人民币，仅为去年同期41.3%，净融资-68.4亿人民币。但2020年1月地产美元债发行一度大幅放量，一定程度上缓和2020年到期压力。2020年1月-3月（截至3月20日），地产美元债合计发行1851.0亿人民币（其中1月占65.4%），可覆盖全年到期总量的59.2%，假如2季度无任何发行，可维持净融资438.9亿元，叠加境内流动性充裕的货币环境，境外融资需求压力不大，但需关注近期美元债到期金额较大的房企。 总得来说，境外地产债价格下降对大中型房企信用水平影响有限。 来源：中证鹏元（作者：费阳 林心平）