穆迪将佳源国际评级展望调整至正面；维持评级（完整评级公告）

香港、2021年4月13日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将佳源国际控股有限公司（佳源国际）的评级展望从稳定调整为正面。 穆迪同时维持了佳源国际B2的公司家族评级和B3高级无抵押债务评级。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨表示：“正面评级展望反映了我们预期未来12-18个月佳源国际将在不牺牲盈利水平的前提下扩大运营规模，维持强劲的信用指标并改善其债务结构。” 佳源国际低成本土地储备令公司能够获得稳定及健康的利润率。2020年佳源国际的毛利润率较高，维持在32.3%左右，而2018和2019年分别为31.6%和32.6%。此外，2020年佳源国际的非银行融资渠道敞口显著缩小。 “与此同时，维持评级反映了我们预计佳源国际未来12-18个月将保持财务纪律和充足的流动性状况。”陈晨补充称。 评级理据 佳源国际B2的公司家族评级反映了：（1）公司在其长三角地区核心市场稳固的运营记录，这受到较强的销售执行能力的支持；（2）低成本的优质土地储备。 另一方面，佳源国际的B2的公司家庭评级受下列因素的制约：（1）还在发展中经营规模；（2）举债增长的相关金融风险；（3）改善中但仍较窄的融资渠道。 穆迪预计未来12-18个月的收入/调整后债务比率将从2020年的85.8%改善至83%-92%，原因是过去两年强劲预售带来的收入增速将超过债务增速。 同时，公司同期调整后EBIT/利息比率将从3.1倍改善至3.2-3.6倍。这是考虑到佳源国际的潜在收入增长有望抵消毛利率的小幅下降，同时由于公司降低了成本通常高于其他资金渠道的信托贷款，其平均资金成本将降低。 穆迪预计，考虑到佳源国际充足的可售资源和核心市场稳健的住房需求，2021年公司合约销售额将从2020年的人民币308亿元增至约人民币350亿-400亿元。公司2020年合约销售额增长7%至人民币308亿元，2019年增长43%。 由于存在法律和结构性从属风险，佳源国际的高级无抵押债务评级为B3，较B2的公司家族评级低一个等级。大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将较低。 佳源国际的流动性充足。截至2020年12月底，该公司持有现金人民币109亿元，可覆盖155%的短期债务。穆迪预计扣除基本运营现金流项目之后，该公司持有的现金及合约销售收入将使其能够满足未来12个月的再融资需求。 在环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪考虑了佳源国际股权集中于沈天晴先生的相关风险，沈天晴先生持有佳源国际69.7%的股权，截至2021年3月31日已质押了公司已发行股份总数约10.1%用于融资。 穆迪还考虑了佳源国际为作为在香港联交所上市的公司，必须遵守香港《上市规则》和《证券及期货条例》。此外，沈天晴先生通过注资增强公司的经营和股权基础，并减少股份质押贷款从而降低控制权变更的风险，这体现了他对公司的承诺。 可引起评级上调或下调的因素 若发生下列情况，穆迪可能考虑上调佳源国际的评级：（1）其合约销售和收入显示出可持续的盈利性增长,（2）持续增强信用指标，调整后收入/债务比率持续高于70%、EBIT/利息比率持续高于3.0倍；（3）实现融资渠道的多元化；（4）控制权变更风险维持在较低水平。 鉴于评级展望为正面，评级下调的可能性不大。 但是，如果公司合约销售或收入增长低于穆迪预期，或信用指标趋弱，则佳源国际的评级展望可能恢复为稳定。具体而言，若（1）EBIT利息覆盖降至2.5倍以下；（2）收入/调整后债务比率低于65%，或（3）流动性趋弱，所持现金/短期债务比率低于1.5倍；（4）融资渠道收窄；或（5）控制权变更风险上升。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 佳源国际控股有限公司主要在江苏省和安徽省从事普通住宅地产的开发。截至2020年12月底，该公司的总土地储备约为1,770万平方米。除了住宅型房地产项目，该公司还从事商业房地产开发和运营业务。 来源：穆迪投资者服务公司