标普：疫情期间业绩持稳，宝武集团、宝钢资源国际评级获确认；展望稳定
- 我们预计，得益于国内钢铁需求复苏带来稳定的经营性现金流，中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）的债务对EBITDA比率将在未来12-24个月内保持在3倍以下。此外，该公司极具优势的成本结构也将有助于其缓解近期铁矿石价格走高带来的成本上升。
- 我们预计宝武集团将继续在国内分散的钢铁行业中扮演整合者的角色；同时，继续进行审慎的财务管理以维持评级缓冲空间。
- 我们确认宝武集团的长期主体信用评级为“A-”，并确认其高度战略重要子公司宝武集团子公司宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源国际）的长期主体信用评级为“BBB+”。
- 对宝武集团的稳定展望反映我们预计未来1-2年内该公司的盈利能力将保持稳定，并尽量避免进行大规模的资本支出。
香港，2020年12月16日—标普全球评级今日宣布，对宝武集团和宝钢资源国际采取上述评级行动。
中国国内钢铁需求复苏以及宝武集团极具优势的成本结构将支撑其信用指标在未来12-24个月内保持稳定。我们估算，得益于强劲的经营性现金流，宝武集团2020年的债务对EBITDA比率将从2019年的2.9倍水平下降至2.8倍；2021年进一步下降至2.5倍。在基建投资强劲增长、制造业强势复苏的带动下，中国国内钢铁价格在2020年4月触底反弹。我们预计这些因素将在未来12-24个月内持续支撑国内钢铁需求。
受益于钢铁价格走高以及极具优势的成本结构，宝武集团并未严重受到铁矿石价格上涨的影响。该公司的采购规模大，且与供应商的关系稳固，这使其相比规模较小的钢铁厂更具成本优势。我们认为，该公司作为全球最大的钢铁企业，其市场主导地位将巩固其定价权以及将高价原材料的成本转移至终端用户的能力。不过，当前的铁矿石价格仍远高于我们对明年铁矿石价格的预期。若该公司无法实现成本的完全转移，则将挫伤其盈利能力。
我们预计宝武将保持严格的成本管控，特别是对销售及行政开支（SG&A）的管控。该公司2019年一次性支出退休员工行政开支人民币80亿元，因此我们预计其2020年的EBITDA将增长3%-4%达到570亿元；2021年完成合并太原钢铁集团有限公司和重庆钢铁股份有限公司之后，其当年的EBITDA将达到人民币770亿元。
我们预计宝武集团将保持审慎的财务管理，同时继续在国内分散的钢铁行业扮演整合者的角色。该公司计划到2023年将年粗钢产能从当前的年产1.1亿吨扩大至1.5亿吨。我们认为，并购不会对该公司的财务杠杆产生显著影响。被并购的国内公司的规模远小于宝武集团，且近期的收购交易均为股份无偿划转。随着市场份额扩大、产品多样性增加、国内业务布局扩大，宝武集团的市场地位将得到巩固。未来几年内，通过实现原材料采购、销售和客户服务板块的集中管理，各生产基地之间将可产生协同效应。
宝武集团节制资本支出将有助于其控制债务规模。未来12-14个月内，该公司将主要通过经营性现金流覆盖资本支出，从而控制债务增长。资本支出将主要用于设备升级和污染防治。我们预计宝武集团的资本支出2021年将达到人民币390亿元；2022年在湛江生产基地3号高炉建设完工后，将开始下降。此外，该公司还将通过引进民间资本和上市来推进子公司层面的混合所有制改革，从而保持财务杠杆稳定。但由于此为长期计划，因此我们未将其纳入财务假设的基准情景。
宝武集团在需要时获得中央政府的特别支持的可能性仍为“高”。我们预计宝武集团将继续支持和执行政府的钢铁行业整合计划。按照政府出台的政策，该公司负责整合规模较小的钢铁厂以提升钢铁行业的集中度。因此，该公司较难被其他国有企业或民营企业取代。我们预计国务院国有资产监督管理委员会将继续全资持有宝武集团，并继续对大部分的公司战略规划施加影响。
宝武集团的稳定展望反映我们预计，该公司将在未来1-2年内保持稳定的盈利能力，债务对EBITDA比率也将保持在3倍以下。宝武集团在中国钢铁市场的领先地位、强劲的定价能力、丰富的产品组合以及高效的成本管控能力，将助力其在未来12-24个月内保持稳定的EBITDA利润率。稳定展望还反映我们预计，即便是在开展兼并收购活动的情况下，公司也将维持审慎的资本开支。
宝钢资源国际的稳定展望反映了宝武集团的稳定展望，以及我们预计宝钢资源国际将继续作为集团具有高度战略重要性的子公司。
若宝武集团的债务对EBITDA比率持续保持在3倍以上，我们就可能下调其评级。若：（1）宝武集团的成本竞争力弱化，从而使其不能将大部分成本上涨（尤其是原材料成本）转移给终端用户；（2）钢铁需求和价格显著弱于我们当前预期水平；或（3）公司的资本支出比我们当前预计的更加激进，则前述情况就可能发生。
若我们下调宝武集团的评级，我们就将下调宝钢资源国际的评级。
若宝武集团的债务对EBITDA比率持续保持在远低于2倍水平，且自由经营性现金流长期保持为正，我们就可能会上调其评级。若公司的盈利能力随着其市场地位和成本管控能力增强而获得改善，前述情况就可能发生。
若我们上调宝武集团的评级，我们就将上调宝钢资源国际的评级。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级