标普确认扬州经开的“BB+”评级；展望负面

- 我们认为，扬州经开是扬州市经济技术开发区的主导基建平台。受扬州市政府增加基建投资的目标拉动，扬州经开近期加大了向地方国企以负息差转贷的力度，应获得强劲的政府支持。 - 我们预计，扬州经开仍然有极高可能性获得地方政府特别支持。 - 因此，我们确认扬州经开的“BB+”长期主体信用评级。 - 负面展望反映，扬州市的财政状况和债务负担继续恶化的可能性上升。 新加坡，2020年11月30日—标普全球评级今日宣布，对扬州经济技术开发区开发总公司（扬州经开）采取上述评级行动。 我们认为，未来12个月扬州经开若遭遇财务困境有极高可能性获得扬州市政府的特别支持，这将继续利好扬州经开的信用状况。但即便如此，因市政府财政赤字扩大及负债规模上升，其提供此类支持的能力出现结构性弱化。 我们认为，扬州经开作为扬州经济技术开发区主导性基建融资和开发平台的地位依然高度不可替代。该公司的后续基建投资项目储备依然强劲，近期的重点项目为安置房以及长江沿线的环境整治等。因政府控制财政预算及土地存货管理，扬州经开近期的一级土地开发速度已大幅放缓。尽管如此，开发区约75%的面积尚待开发，扬州经开作为此类项目唯一开发平台的职能也未发生改变。 我们认为，在政府增加地方固定资产投资并降低总体融资成本的目标指引下，扬州经开对开发区内其他地方国企的转贷力度有所提升。据公司管理层介绍，多数转贷贷款的投放对象为其他地方国企或其子公司，用于扬州经济技术开发区的基建投资。转贷贷款最终将由这些项目的经营性现金流偿还或建设完工后由政府进行支付。 扬州经开的转贷交易并非盈利性质，且转贷息差为负，由政府通过年度利息补贴给予部分补助。扬州经开转贷的平均年利率为3.915%，低于其自身的平均融资成本，我们估算其平均融资成本在4.9%-5.1%区间。 我们认为，在发生信贷损失时，政府将尽最大努力对扬州经开进行补偿。扬州市政府曾全额补偿扬州经开对保定天威集团旗下子公司（在扬州市开展业务）的转贷损失，补偿总额为4亿元人民币。在政府近期指引下，扬州经开不再承担向民营企业的转贷职责。 扬州市政府控股并直接持有扬州经开，同时任命扬州经济技术开发区管委会负责领导扬州经开的运营管理。自2017年起，扬州市政府已向扬州经开注入64亿元人民币资本金并提供30亿元经营性和利息补贴，还及时对已完工的基础设施项目进行结算支付。我们认为，政府在该公司的业务方向、经营监督及关键融资决策方面发挥着决定性作用，我们认为扬州经开与扬州市政府不可分割的关联性短期内几乎不可能弱化。 我们认为，扬州市政府自身的财力在弱化。这缘于我们认为该市的财政收入正面临疫情的后续经济影响、以及减税降费政策的双重不利影响，再加上扬州市持续扩大基建投资，都将导致预算情况恶化并加重债务负担。 扬州经开的负面展望反映出，我们认为扬州市政府的财政状况可能会持续恶化。同时，我们预计未来12个月内扬州经开在陷入困境时受到政府特别支持的可能性极高。 如果我们认为扬州市政府的信用度弱化，那么我们可能下调扬州经开的评级。我们认为，如果扬州市政府调整资本支出后的赤字增幅超出我们预期，则可能发生前述情况。如果扬州市政府或其下属城投为大型基建项目融资而扩大举债，亦可能引发评级下调。此外，如果扬州市下级政府的财政状况恶化，造成扬州市政府的整体偿债负担加重，亦可能导致扬州经开的评级下调。 如果我们评估扬州经开受到政府特别支持的可能性下降，我们则可能下调扬州经开的评级。如果扬州市政府的战略或侧重点出现对扬州经开的不利变化，导致扬州经开对于扬州市政府的作用或与政府的关联显著下降，则可能出现前述情况。监管或政府所有权减少，则表明政府特别支持下降。将扬州经开政府授权下的核心业务向其它国有或民营企业开放，亦可能引发评级下调。 如果扬州经开对当地国企的转贷遭受重大信贷损失，且未得到政府及时补偿，我们亦可能下调其评级。 如果扬州市政调整资本支出后的赤字持续低于经调整财政总收入的10%，并降低债务增速，我们则可能将扬州经开的展望调整回稳定。前提是我们预期扬州经开获得的政府特别支持保持不变。 相关研究 - 信用答疑：城投为何重返聚光灯下，2020年5月14日 - 因扬州市政府财政能力弱化可能性加大，扬州城控和扬州经开的展望调整至负面；评级获确认，2020年4月24日 - 授予扬州经济技术开发区开发总公司“BB+”评级，展望稳定，2019年6月14日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级