穆迪授予中升首次Baa3的发行人评级; 展望稳定

香港、2020年7月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中升集团控股有限公司授予首次Baa3的发行人评级。 上述评级展望稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“Baa3的评级反映了中升在中国 (A1/稳定) 汽车经销市场的强劲地位，其拥有的庞大汽车经销网络、良好的品牌和市场敞口以及有效的运营管理，这为其实现稳定的业绩作出了贡献。” “评级亦反映了中升良好的财务状况、审慎的财务政策，以及与其战略股东怡和策略控股有限公司 (怡和策略，A1/稳定) 之间的联系。”张兴昀补充道。 据中国汽车流通协会统计，以收入及汽车销量衡量，2019年中升是国内最二大汽车经销商。截至2019年底，中升在国内24个省份90个城市共运营360家门店，其中208家店经销豪华车品牌。 该公司已在国内需求前景良好的几个地区实施了战略性扩张，而豪华车品牌能够为经销商提供更好的回报。梅赛德斯-奔驰、丰田、雷克萨斯、奥迪和宝马贡献了2019年该公司的大部分收入。 中升亦运作着一个高效的管理体系。该公司对服务质量、库存和成本实施严格管控，这令其运营资金压力较小、客户保留率较高且单店利润贡献较高。 具有韧性的业务模式令中升受益。更具周期性的新车销售对2019年公司利润总额的贡献率仅20%左右。与此同时，来自定期维护服务的毛利能够完全覆盖2019年公司的所有费用，从而提高了该公司的业务灵活性。穆迪预计，中升来自周期性较弱的维修和佣金类增值服务的毛利将继续增长，从而进一步减少对新车销售的依赖。 该公司在中国结构性增长的豪华车业务领域的可观投资进一步增强了其业务韧性。2019年公司收入较2018年增长15.1%至人民币1,240亿元。同期EBITDA增长增长18.7%至人民币950亿元。即使在2019年中国汽车销量下滑8.2%的情况下，中升仍保持增长。 此外，怡和策略在该公司20%战略持股有助于改善中升的公司治理和财务纪律。怡和策略及其联营公司在审慎财务管理方面有着良好的记录，并且怡和策略在中升董事会拥有两个席位。中升和怡和策略的关系融洽。 不过，中升Baa3的评级还考虑到该公司高度依赖短期融资，及其通过内部业务增长和并购方式实现扩张带来的较高的资金需求。上述风险因公司业务状况强劲且采取均衡增长策略的良好记录而得以部分缓解。即使实现了强劲的收入增长，其调整后的债务杠杆比率在2019年底仍维持在2.6倍，对且评级水平而言较强。 穆迪预计中升将维持审慎的财务政策，这对于支持其评级至关重要，并且其未来12-18个月的杠杆率将保持在2.5倍-3.0倍左右。 另外，中升所持现金外加运营现金流不足以覆盖其未来12-18个月的财务负债。与汽车经销行业的其他公司一样，中升面临着营运资金需求较高，因此需要进行短期融资才能为其提供资金支持。不过，其与银行建立的业务关系和多种融资渠道 (包括银行贷款、境内外银团贷款、股票，可转换债券和汽车制造商融资) 证明了其融资能力。 中升对于丰田和梅赛德斯-奔驰等知名汽车制造企业亦具有战略重要性，上述两个品牌汽车在中国的销售中有很大一部分由中升实现。因此，穆迪预计必要时中升将继续获得上述财务实力强劲的汽车制造商的支持。公司已与汽车制造商建立了信贷机制以支持其车辆采购。 中升的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响。因为虽然中升是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但中升的业务状况高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了中升债权人面临的结构性从属风险。 中升的评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。 公司治理风险方面，公司创始人黄毅和李国强合计持有该公司58%左右股权。上述风险因重要少数权益股东怡和策略的存在，以及中升自2010年上市以来记录良好而得以缓解。 评级的稳定展望反映穆迪预计中升将继续在扩大业务的同时审慎管理其财务状况。 可引起评级上调或下调的因素 若能实现以下几项，则中升的评级有可能上调： (1) 其流动性状况持续改善，无限制用途现金和自由现金流生成能够覆盖其短期债务; (2) 维持其领先市场地位和稳健的业务状况，债务/EBITDA比率持续保持在2.5倍以下，EBIT/利息比率持续保持在6倍以上。 不过，若出现以下情况，则穆迪可能下调中升的评级： (1) 业务状况削弱; (2) 流动性恶化; (3) 采取更为激进的举债扩张财务政策; (4) 怡和策略削减其在中升的持股，或 (5) 中升的财务状况持续转弱，其债务/EBITDA比率升至3.0倍-3.5倍以上，留存现金流/净债务比率降至25%以下或EBIT/利息比率降至4倍以下。 上述评级采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》。 中升集团控股有限公司是中国领先的一家汽车经销商。截至2019年底，该公司共运营360家门店，覆盖全国24个省份。该公司总部位于大连，创始人黄毅先生和李国强先生是公司控股股东。战略投资者怡和策略控股有限公司2019年底持有中升20%左右股份。该公司于2010年3月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司