标普：因行业销售疲软，北汽集团的杠杆率缓冲空间仍较小

香港，2020年9月3日—标普全球评级今日表示，北京汽车集团有限公司（北汽集团；BBB/负面/--）较小的杠杆率缓冲空间将制约该公司及其核心子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车；BBB/负面/--）的评级。行业销售疲软或将使北汽集团2020年杠杆率即经营性资金流（FFO）对债务的比率仅略高于12%这一评级下调的临界点。 我们认为北汽集团2020年销量持平的目标可能较难实现。2020年前7个月销量下降12%，今年剩下时间需同比增长14%，才能达到销量持平的目标。 高端乘用车和商用车的销售复苏势头将帮助北汽集团和北京汽车减少2020年的收入损失。得益于福田商用车业务的稳健增长，2020年上半年北汽集团收入同比下滑9%，优于北京汽车的12%下滑。 因消费升级的关系，北京奔驰（北汽集团与戴姆勒的合资品牌）业务持续扩张，以及政府加快的基建投入推动商用车销量保持强韧，这应能支撑北汽集团2020年的销量。上述因素在很大程度上应能缓解2020年余下时间里该公司自主品牌销量可能收缩的趋势。因此，2020年北汽集团和北京汽车的收入下滑幅度应能够保持在我们假设的5%-8%和6%-9%区间。 尽管上半年两家公司的利润率优于我们的预期，但充满挑战的行业环境可能持续令其盈利能力承压。得益于向高端市场转型的产品组合，北汽集团和北京汽车今年上半年的EBITDA利润率分别维持在10.0%-10.5%和16.5%-17.0%的区间，而2019年该比率分别为10.7%和16.3%。然而，因自主品牌销量下降而导致平均固定成本上升，北汽集团自主品牌的总亏损扩大，这可能制约下半年的利润率增长。我们预计2020年北汽集团和北京汽车的EBITDA利润率将下滑至分别介于9.3%-9.8%和14.0%-14.5%的区间。 行业销售疲软和盈利能力弱化将继续压缩北汽集团2020年的杠杆率缓冲空间。因经营性现金流弱化和资本支出持续高企，该公司今年上半年的债务规模扩大。2020年6月底北汽集团的总债务自2019年底增长21%至约1,890亿元人民币。 尽管下半年销售或将小幅复苏，但该公司2020年的FFO对债务比率应保持在12.0%-14.0%的区间，非常接近我们评级下调的临界点。北汽集团的新能源汽车子公司—北汽蓝谷新能源科技股份有限公司—计划定向增发55亿元，这只能稍微缓解杠杆率压力。 相关研究 中国工业企业从疫情中复苏，汽车制造业稍显落后，2020年7月16日 因杠杆率上升，北汽集团和北京汽车评级下调至“BBB”；展望负面，2020年6月23日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级