惠誉：成本下降和需求回升将推动中国城市燃气公司盈利增长

Fitch Ratings-Hong Kong-22 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月11日发布于：Cost Savings, Demand Recovery to Drive Chinese City-Gas Firms' Earnings Growth 惠誉评级预计，利润率的扩大和需求的回升将拉动2020年下半年大部分受评中国城市燃气运营商的盈利增长，并将缓解2020年上半年新冠肺炎疫情下工商业用户燃气需求萎靡及燃气接驳业务放缓所带来的负面影响。 因政府下调工商业用户天然气价格，2020年上半年受评中国城市燃气公司的平均销售单价有所下降，但销售单价对盈利的冲击已对大部分被采购成本的大幅下降所抵消。 受评中国城市燃气公司单位绝对利润的变化情况各异，从每平方米减少0.03元人民币到每立方米增加0.08港元不等。液化天然气接收设施相对完备的公司—如新奥能源控股有限公司（新奥能源；BBB/稳定）—以及批发采购气量大幅提高的公司—如滨海投资有限公司（滨海投资；BB+/正面），单位绝对利润升幅较大。昆仑能源有限公司（昆仑能源；A/稳定）和北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气；A/稳定）的单位绝对利润则有所收窄，主要是受2019年二季度开始实施的配气监管政策所影响。 惠誉预计，新奥能源和滨海投资的采购成本将进一步下降。受其母公司的舟山液化天然气接收站所支持，新奥能源获得较便宜的海运液化天然气的能力更强。新奥能源的长期液化天然气合同与油价的下跌挂钩且存在时滞；而现货液化天然气的价格虽然在夏季小幅回升，但可能仍远低于中国国有石油公司所供应的管道天然气的价格。2020年上半年滨海投资得益于从中石化所直接采购的气量增加——直购气价格低于之前向天然气批发商购气的价格。惠誉预计，随着更多直接连接中石化天然气资源的管线建成，2020年下半年滨海投资的采购成本降幅将进一步扩大。 因存量工商业用户天然气需求量的下降被新增用户的用气量所抵消，2020年上半年多家受评公司的天然气零售销量继续增长，但增速有所放缓。2019年的大举收购令昆仑能源的天然气零售销量同比增长约21%。相比之下，因新用户贡献度不及同业，华润燃气控股有限公司（华润燃气；A-/稳定）的销售量下滑约 5% 2019年该公司资本支出强度较低 ，令其净杠杆率录得负数。此外，对用气量降幅较大的湖北省以及商业用户的销售占华润燃气的业务比重较大。新奥能源和滨海投资的销售量增速与全国天然气消费量增速基本一致，同比增长4%左右。 与天然气销量相比，2020年上半年燃气接驳量受疫情影响更大。由于第一季度为遏制新冠肺炎疫情而停工的影响，华润燃气、新奥能源和昆仑能源的新接驳居民用户数在上半年分别减少32%、20%和11%。鉴于2020年前七个月新房建设数量同比减少了5%，惠誉预计全年新接驳量将低于去年同期。新奥能源和华润燃气预计将在2020年下半年出现一定程度的复苏，但各自将全年新接驳量目标下调了20万左右。接驳费将处于较稳定水平，因目前的收费已反映了政府最新的价格监管指引。 惠誉预计，工业用户（需求回升将推动2020年下半年天然气销售量增长。工业用户是除北京燃气以外所有受评公司客户群的最大组成部分。7月和8月多个省份的天然气销售量录得双位数单月增长，但全球范围内封锁措施的延长或中美关系进一步恶化可能为制造业及相关行业增长带来压力，进而抑制天然气消费回暖。冬季的气候情况亦将对下半年天然气消费产生影响。 新奥能源的工商业用户比重较大，而北京燃气大部分客户用气的周期性波动较小，需求风险最低。新奥能源和华润燃气将其全年销售量指引下调了2%-5%；北京燃气在2020年上半年销售量基本持平的情况下，仍然预计下半年销售量将同比增长5%，这基于寒冬以及气电量将上升的假设。 惠誉预计，下半年受评公司的单位绝对利润将得以保持或有所改善。全国性燃气公司--如新奥能源和华润燃气等--指引单位绝对利润在0.60元人民币/立方米左右的水平，并预计冬季天然气短缺的情况与以前相比将更加可控。国有石油公司在2019年上调了淡季天然气城市门站价，但今年未有此举，反而因需求走弱以及来自现货液化天然气的价格竞争而将部分地区的增量合同气价格下调10%。然而，利润率较低的居民天然气销售量的增速高于工商业天然气销售量，以及进一步的天然气零售价下调，均可能部分抵消采购成本下降对盈利所带来的正面影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级