穆迪维持中国电建的Baa1评级；展望稳定

香港、2022年10月21日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中国电力建设集团有限公司（中国电建）Baa1的发行人评级和ba1的基础信用评估（BCA）。 与此同时，穆迪维持下列评级： （1）由中国电建担保的 DianJian Haiyu Limited、Dianjian International Finance Limited、Leader Goal International Limited 和 SEPCO Virgin Limited 的中期票据计划的暂行 (P)Baa1 高级无抵押债务评级； （2）Dianjian International Finance Limited、Leader Goal International Limited 和 SEPCO Virgin Limited 在中期票据计划下所发行票据的 Baa1 高级无抵押债务评级； （3）DianJian Haiyu Limited 发行并由中国电建担保的票据的 Baa2 次级债券评级。 所有评级展望均为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“维持评级反映中国电建在国内水电及基础设施建设领域的领先市场地位；公司在支持政府脱碳战略这一新业务领域获得强有力的立足点，同时有能力将杠杆率保持在一个稳定但相对较高的水平，以及我们预计其对中国政府的战略重要性将维持不变。” 评级理据 中国电建Baa1的评级包含了该公司ba1的BCA和3个子级的评级提升，提升依据是穆迪预计受困时该公司将得到中国政府高水平的支持，并且其对中国政府的依存度很高。 中国电建的BCA主要反映公司较大的业务规模、在中国水电工程和建设领域的领先地位；截至2021年底在手订单情况良好（测算约为2021年公司收入的3倍）所体现出的较好的收入和盈利可见性，以及在抽水蓄能和可再生能源建设等支持中国政府碳减排策略的新业务领域新签合同增长强劲。 与此同时，由于投资建设—运营—移交（BOT）项目、政府和社会资本合作（PPP）项目和电力项目，中国电建的债务杠杆率较高，因而制约了其BCA。此外，公司的快速增长令其面临执行和地缘政治风险，尤其是与发展中国家项目相关的风险。 穆迪认为必要时中国电建将获得高水平政府支持的原因是：该公司由国有资产监督管理委员会（国资委）全资所有；其在国内水电工程和建设领域所发挥的重要作用；公司获得政府支持的记录；中国政府的A1主权评级所反映的强大支持能力。 依存度很高的评估反映了中国电建和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 中国电建已从传统的工程、采购和施工（EPC）企业转型成一家综合电力及基础设施建设、投资和运营企业。公司已积累了大量PPP/BOT项目，尤其是在电力领域。因此，其杠杆率大幅攀升，原因是中国电建并表了其大多数PPP/BOT项目的资产和债务。 截至2021年底，以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，中国电建的杠杆率为8.6倍。不过，这些PPP/BOT项目的债务通常与公司隔离，公司并不为此类债务提供担保，并有望使用项目层面现金流来偿债。穆迪测算剔除这些PPP/BOT项目相关并表债务和EBITDA后，2021年中国电建的杠杆率约5.5倍，与类似评级或个体信用状况的全球其他传统建筑企业基本持平。 穆迪预计2022和2023年中国电建的杠杆率将维持在8.6倍左右的高位，主要是因为在强劲的新签合同订单和资产处置计划下，公司债务将随着收入增长同步增长。穆迪预计剔除PPP/BOT项目债务和盈利后，未来两年中国电建的杠杆率将稳定在5.5倍-6.0倍左右。 尽管新订单强劲增长将拉动未来两年公司的收入增长，但因原材料成本令盈利能力承压，中国电建的EBITDA利润率可能会萎缩。 中国电建的流动性较弱，公司披露的现金余额和预估调整后运营现金流不足以覆盖其披露的短期债务和未来12个月公司的预期资本支出。但依托其国企地位，中国电建有顺畅的国内银行信贷和资本市场的融资渠道，其大量尚未使用的银行信用额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。 在环境、社会和治理（ESG）风险方面，中国电建面临固有的较高人力资本风险，因为它需要大量的劳动力，包括专业人才和分包商。中国电建还可能面临较高的健康和安全风险，因此需要持续投资以监测和缓解风险并确保符合监管要求。 中国电建的治理风险为中等负面。这体现为公司财务政策对高杠杆率容忍度较高，相对复杂的组织结构（包含大量子公司、合资及联营企业），以及所有权集中度较高的董事会结构。 稳定展望反映穆迪预计未来12-18个月中国电建的业务和财务状况将保持稳定，并且公司对中央政府的重要性以及政府提供支持的能力将保持不变。 可引起评级上调或下调的因素 在穆迪的支持评估没有发生重大变化的情况下，如果中国电建的BCA得到改善，则穆迪可能会上调其评级。 如果出现以下情况，中国电建的个体信用状况有望改善：公司保持审慎的投资策略；通过生成更强劲的现金流或资产处置改善债务杠杆率；成功管理其境外业务，同时实现相关执行风险的最小化。 BCA上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率下降且持续低于7.0倍。 在中国电建BCA未上调的情况下，如果穆迪认为该公司对中国政府的重要性上升，则也可能上调其评级。 相反，若中国电建无法平衡其现金生成能力与投资项目的融资需求，导致其BCA转弱，则穆迪可能会下调该公司的评级。 若出现以下情况，则中国电建的BCA可能转弱：公司激进举债投资PPP/BOT项目；未能执行其资产出售计划；披露新签合同大幅下降，或国内或国际项目遭遇重大执行或地缘政治风险。 BCA下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于8.5倍-9.0倍。 在中国电建的BCA未下调的情况下，如果穆迪认为政府的支持力度削弱，或政府不再持有该公司控股股权，则穆迪也可能会下调其评级。 上述评级所采用的评级方法是2021年9月发表的《建造业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 中国电力建设集团有限公司是一家大型国有企业，从事水电、电力工程、基建建设、规划和设计及设备制造业务。该公司在电力建设领域处于市场领先地位。 该公司由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪投资者服务公司